南方传媒(601900):3Q22业绩低于预期,非经常项目等影响利润-三季点评

3Q22业绩低于我们预期公司公布3Q22业绩,同时由于广东教育书店并购完成,按会计准则对应追溯调整上年同期报表。公司3Q22实现收入23.91亿元,调整后/未追溯调整情况下分别同增0.1％/3.3％;归母净利润2.09亿元,分别同降53.1％/50.8％;扣非净利润2.45亿元,分别同降25.3％/20.1％。公司业绩低于我们预期,我们判断主要由于:1)广东省自今年秋季学期起义务教育阶段教材配套数字音像材料不随教材统一征订,对应影响公司收入及利润;2)龙版传媒、投资公司基金产品及长城证券等公允价值亏损高于预期。

   发展趋势料教材配套数字音像材料等事项略影响业绩,主业经营仍相对平稳。公司3Q22营收收入调整后同增0.1％,整体持平。我们认为,主要由于教材配套数字音像材料相关政策变动对收入端有所影响,同时部分营收受季节性因素影响确认或略有滞后。整体来看,公司在3Q22仍保持相对稳健的运营水平,在2022秋季中小学教材发行等重点工作上推进顺利,在一般出版业务上单季度码洋及收入同比基本持平。同时,季度内公司实现广东教育书店整合,当前过渡工作基本落实,我们认为发行端整合有望在后续体现价值。

   费用优化明显,非经常项公允亏损影响归母净利润。在费用端,我们认为公司落实相关改革措施,实现成本优化及费用节约。公司1～3Q22销售费用同增1.2％,销售费率同降0.2ppt至9.5％;管理费用同增2.1％,管理费率同降0.1ppt至9.9％。我们认为公司费用优化改革持续推进,在营销方面推进集约化改革,促进效率提升,费率明显回落。非经常性项目方面,龙版传媒等部分公允价值计量项目市值波动致1～3Q22公允价值变动损失1.35亿元,1H22(调整前)公允价值变动损失为7,422万元。去年同期亦存在股权投资公允价值变动等带来的投资收益1.03亿元,使归母口径利润相对高基数。

   产业投资与财务投资并进,料后续或将持续审慎评估项目风险。新项目方面,1)公司8月公告出资1亿元参投广东恒新智行基金,主要用于投资广汽埃安(新能源汽车)及其他市场化项目;2)子公司南传投资7月认缴815万元(占比43.7％)参与设立"南传一号基金",主投电子元器件及性质相关企业。存量投资方面,公司投资龙版传媒等已进入解禁期,我们认为公司后续将考量风险收益进行相对稳健的资本动作,以使主业经营水平得到更好体现。

   盈利预测与估值考虑到音像材料变动影响,我们下调2022/2023年净利润9％/3％至8.0/9.3亿元,当前股价对应2022/2023年8倍/7倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,对应下调目标价10％至8.9元,对应10/9倍2022/2023年市盈率,上行空间19％。

   风险对外投资亏损,行业政策变化,纸价上涨风险,人口增长速度放缓