元力股份(300174):三季度表现靓丽,全年业绩高确定性-点评报告

基本事件

   10月25日,公司公告2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现营收14.50亿元(同比+29.06％),归母净利1.66亿元(同比+73.37％),扣非归母净利润1.66亿元(同比+111.22％)。2022Q3,公司实现营收4.59亿元(同比+15.37％),归母净利0.53亿元(同比+73.09％),扣非归母净利润0.55亿元(同比+124.73％)。21Q3因发生同一控制下合并(并表三元循环)财务数据发生追溯调整,21Q3调整后实际营收3.98亿元,归母净利0.31亿元,扣非归母净利0.24亿元。

   活性炭业务盈利向好,22年业绩高确定性

   1)2022Q1-Q3公司营收同比+29.06％,主要系:1)公司木质活性炭、硅酸钠等主要产品高位企稳,原材料波动可控,盈利水平稳中有升;2)公司木质活性炭、硅酸钠、硅胶等产品产销量稳步提升。

   2)2022Q3,公司营收同比+15.37％,归母净利同比+73.09％,扣非归母净利润同比+124.73％,主要由于:a)公司为木质活性炭龙头(市占率30％),控价、提价能力强,盈利空间稳定提升,原材料木屑、磷酸等价格波动可控,预计22Q4木质活性炭仍存提价预期,单吨盈利有望抬升;b)22Q3公司木质活性炭、硅酸钠等产品销量稳中有升,预计Q4下游食饮用炭等需求提振,销量环比提升;c)期间费用率为11.57％,同比-1.92％,其中管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为7.43％/1.99％/-1.26％,同比分别-1.33％/-0.14％/-0.35％,费用率稳中有降。

   国内木质活性炭龙头,炭、硅产能有序扩张

   1)炭产业看点:环保政策扶持+下游需求旺盛+产能有序扩张=木质炭高成长行业高β:环保政策长期扶持+短期煤质活性炭涨价+下游多元化需求增长=木质活性炭快速成长:(1)环保政策鼓励木质炭发展:碳中和目标下,木质炭替代煤质炭空间广阔;(2)煤质炭价格上涨,下游企业或有动力加速替代木质炭;(3)活性炭应用领域广、需求端驱动力足:a.环保用炭增长快;b.储能新材料活性炭高景气度、需求旺。

   公司强α:附加值高的药用炭成长快+环保用竹基颗粒炭或加速替代煤质炭+储能用超级电容炭国产替代化加速=木质活性炭强增长:木质活性炭业务看点丰富:(1)粉状炭业务成长稳健,重点发力附加值较高的药用炭;(2)公司竹基颗粒炭或加速替代煤质颗粒炭,公司新增颗粒炭产能逐步释放,在环保领域大有可为;(3)公司现有300吨超级电容炭产能,预计24年可达600吨产能,超级电容炭需求爆发强。

   2)硅产业看点:新增产能陆续释放,开辟第二增长曲线

   公司新增硅酸钠产能,合并三元硅胶业务:(1)硅酸钠与赢创合作多年,现有硅酸钠27万吨产能,拟新增16万吨产能预计逐步释放;(2)公司2021年合并三元循环,新增2万吨硅胶产能,向硅胶业务延伸;(3)公司位于福建省南平市,是国内沉淀法白炭黑生产企业的主要集中地,将充分享受区位优势,与更多下游客户建立稳定供应关系,有利于新增产能的消化。

   投资建议

   公司为木质活性炭龙头,药用炭、环保用颗粒炭、超级电容炭产能有序扩张,双碳政策鼓励木质炭发展、煤质炭价格上涨或加速木质炭替代,超级电容炭有望实现国产替代,行业β与公司α共振,业绩确定性强。预计公司22-24年实现营收19.11/24.95/29.97亿元,同比+18.84％/+30.54％/+20.14％,实现归母净利2.19/2.67/3.26亿元,同比+44.25％/+21.81％/+21.90％,对应EPS为0.70/0.86/1.04元,对应PE27/22/18X,维持"买入"评级。

   风险提示

   疫情反复风险;产能扩张速度不及预期;下游需求不振。