南山铝业(600219):电解铝价格回调拖累盈利,积极布局高端产品

事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司营业收入265.28亿元,同比增长30.14％归母净利润为28.49亿元,同比增长13.07％。其中2022Q3营业收入86.18亿元,同比增长9环比下滑4归母净利润10.23亿元,同比增长1.03％％,环比减少7.3％。

   铝价回调拖累盈利,高端产品占比提升及印尼氧化铝放量增添盈利亮点。

   ①价:2022年Q3SMM氧化铝均价3009.91元吨,同比增长5.58％环比降低1.11％SHFE电解铝Q3均价18344.5元吨,环比12.2％SMM12μ铝箔加工费均价20000元吨,同比增长17.65％17.65％,环比持平。能源成本高企背景下国内电解铝供应恢复缓慢,需求端在稳增长支持下有望修复,铝价有望维持高位。此外受人民币兑美元汇率波动影响,公司部分出口产品通过美元结算,汇兑收益增加。

   ②量:高端产品(汽车板、航空板、动力电池箔等)产销量较去年同期增长,产品盈利水平增加。据公司公告,印尼一期100万吨氧化铝项目达产放量(一期于2021年5月投产,同年9月达到满产状态),氧化铝粉销量较上年同期增加,二期100万吨氧化铝项目已顺利产出合格氧化铝产品,印尼二期氧化铝项目目前已成功投产并正式投产。

   持续优化调整产品结构、布局高端产品领域,成长空间可期:汽车板:公司现有汽车板20万吨产能,三期20万吨汽车板项目正加紧推进,未来公司将根据市场情况探讨其他生产线转产,以保证公司汽车板产能能够应对全球新能源车市场的增长需求。

   航空板:公司目前已有5万吨航空板产能,预计随着国产大飞机量产及海外市场的恢复,明年公司航空板业务将继续放量。公司积极助力国产大飞机C919项目,推动航空板国产替代进程。

   电池箔:公司电池箔产能3.1万吨,其中新建的2.1万吨高性能动力电池箔项目目前处于产能爬坡阶段。公司重点推进1012μ高端产品的研发与认证,巩固与宁德,比亚迪,中航,国轩等龙头企业的合作,大力发展动力电池箔等高端铝加工产品,充分利用战略布局和技术上的先发优势为公司持续贡献利润来源。

   再生铝:在现有10万吨再生铝产能的基础上,新增建设10万吨再生铝保级利用项目。公司正加快推进再生铝项目建设。

   财务费用大幅减少导致期间费用率降低。2022Q1Q3公司期间费用率6.65％％,较上年同期10.89降低4.24pct,较中报7.48降低0.83pct,其中Q3三费总计0.41亿元,同比下滑87.8％7.8％,环比下滑720％。

   投资建议:我们预计公司20222024年实现营业收入分别为322.57、363.10、387.04亿元,实现净利润38.84、41.74、50.21亿元。对应EPS分别为0.32、0.35、0.42元股,目前股价对应PE为9.7、9.0、7.5倍。维持"买入A"评级6个月目标价5.5元股。