爱施德(002416):布局新能源汽车赛道,盈利能力边际提升-三季点评

公司公布2022年三季报,业绩符合预期。1)公司2022年1-9月实现营业收入679.24亿元,同比增长3.98％,实现归母净利润6.31亿元,同比减少15.62％,公司实现归母扣非净利润5.87亿元,同比增长14.57％。2)公司2022年三季度实现营业收入218.93亿元,同比减少16.12％,实现归母净利润2.23亿元,同比减少49.72％,归母扣非净利润2.04亿元,同比减少13.65％。3)2022年1-9月,公司经营性现金流净额达到7.49亿元,大幅增长115.37％。公司三季度营业收入符合预期,剔除21年三季度一号机出表产生投资收益1.98亿元的影响,22Q3利润仍同比下滑,主因苹果14和苹果14Plus销售不及预期。公司经营性现金流提升主因去年同期多品牌新上市,购买商品支付的资金增加导致去年同期经营性现金流净额低基数。

   核心费用指标管控严格,利润率边际改善。公司2022年前三季度销售毛利率为3.3％,同比提升0.2pct。公司期间费用率为2.01％,同比提升0.14pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53％/0.27％/0.02％/0.19％,分别同比变动+0.25/-0.12/+0.00/+0.01pct。公司坚定效率领先策略,严格管控核心指标,有效提升公司成本竞争优势。销售费用率提升或因公司积极拓展新能源销售网络,以及为荣耀、苹果等新机上市宣传所致。综合影响下,公司22年前三季度归母净利润率为0.93％,同比下降0.22pct,前三季度扣非归母净利润率为0.87％,同比提升0.08pct。三季度公司销售毛利率为3.8％,同比增长0.65pct,三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98％/0.27％/0.02％/0.21％,分别同比变动+0.73/-0.18/+0.01/+0.02pct。综合影响下,公司22年第三季度归母净利润率为1.02％,同比下降0.68pct,22年三季度扣非归母净利率为0.93％,同比增长0.03pct。

   积极布局消费品及新能源汽车赛道,构建多层次汽车新零售服务网络。公司于8月末与零跑汽车开展战略合作,深度布局新能源汽车领域,根据9月份的销售数据显示,零跑汽车单月交付量达到11039台,同比增长超200％,成为国产新能源汽车品牌中的新锐势力。

   公司持续完善零跑汽车的销售服务网络,依托其终端网络开拓计划,积极参与零跑汽车体验中心、交付中心、服务中心等终端的开拓工作,助力零跑汽车拓展渠道的广度和深度,持续为其打开销量并赢得更多市场空间打下基础。公司有望通过线上线下一体化的销售服务网络赋能品牌商,构建多层次的立体化汽车新零售服务网络,开拓第二增长曲线。

   公司数字化科技能力持续赋能,线上线下融合运营,与品牌方深化合作。公司作为荣耀股东中持股比例最大的渠道战略伙伴,本季度公司继续加强与荣耀品牌的合作,同时公司重点提升了市场运营质量,拓宽运营商、政企等增量客户业务规模。分销信息系统和新零售平台系统,实现了信息流、物流、资金流的端到端可视化管理,构建B2B2C和O2O模式下的商业闭环,提升了私域流量和用户运营能力。同时公司在通讯及增值服务上追求科技创新,极大提高了公司运营效率和盈利能力。公司通过平台电商、直播电商、短视频、社交平台等数字化工具,形成了线上全场景的品牌运营和会员运营能力。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司聚焦以手机为核心的3C数码产品,持续发力快消品、新能源汽车领域,与国内外众多优秀品牌建立战略合作关系。公司运营体系成熟并积极打造差异化的自有品牌,但受到消费电子终端消费不及预期影响,我们下调手机销售收入增速22-24年分别为15％/15％/20％(原值为22％/23％/23％)及23-24年手机销售毛利率至2.2％(原值2.3％);预计公司将持续对新能源汽车等领域销售进行宣传,我们上调22-24年销售费用率为1.5％(原值1.4％);综上,我们下调盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为10.57、12.29、14.97亿元(前值11.47、14.29、17.88亿元),对应PE为11/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:手机销售不达预期;疫情反复影响线下业务;新品牌拓展不达预期。