善水科技(301190):限电限产下业绩回落,募投项目助力长期成长-三季点评

业绩简评

   公司2022年10月26日发布3季报:2022年前三季度公司实现营业总收入3.4亿元,同比下滑11.83％,归母净利润0.96亿元,同比增长1.34％。3季度单季度营收0.94亿元,同比下滑37.84％,归母净利润0.27亿元,同比下滑40.84％。

   经营分析

   疫情反复下行业终端需求偏弱,生产方面受高温限电限产影响,公司3季度业绩承压。今年3季度以来,各地受到高温干旱天气影响,电力供应相对紧张,公司生产受到限电影响导致产能利用率有所下滑。需求方面来看,全国疫情多点散发,下游纺织印染行业需求表现持续偏弱,叠加运输和供应链的不稳定,公司核心产品6-硝体和5-硝体的销量均受到影响,进一步影响了三季度的收入情况,3季度总收入环比2季度下滑34.4％。从盈利方面来看,在上游原料吡啶涨价的压力下,公司吡啶类深加工产品盈利能力有所削弱,3季度单季度整体销售毛利率为33.73％,环比下降4.69％。

   募投项目建设持续推进,产品种类丰富后盈利能力有望优化。公司募投的吡啶类农药中间体项目中产品种类较为丰富,目前已经形成规模化生产的只有2-氯吡啶,后续随着高附加值产品2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品的规模化量产落地,公司产品结构优化的同时将带动盈利能力继续提升。

   投资建议

   公司为国内领先的染料中间体细分龙头,切入农药中间体行业后有望迎来新成长,但考虑到疫情对整体行业的影响,公司产品产销和盈利均受到一定程度影响,还有高温限电限产对募投项目建设进展的影响,我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.58、2.44、3.76亿元(其中22-24年分别下调24.2％、19％、12.6％),对应PE分别为28.2、18.2、11.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁