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天宇股份(300702):期待盈利能力修复的拐点-2022年三季报点评

浙商证券   2022-10-26发布
业绩表现:收入增速稳健,短期利润承压2022Q1-Q3:公司实现营业收入20.84亿元,同比增长7.5%;归母净利润0.39亿元,同比下降81.2%;扣非归母净利润0.80亿元,同比下降54.5%;净利率1.9%,同比减少8.8pct。2022Q3:公司实现营业收入6.10亿元,同比增长6.6%;归母净利润-0.56亿元,同比下降321.0%;扣非归母净利润-0.25亿元,同比下降254.2%;净利率-9.2%,同比减少13.6pct。

   成长性分析:API业务恢复、制剂贡献增量、CDMO项目结构调整仿制药原料药及中间体业务:公司在规范市场的原料药销售稳健提升,根据半年报,上半年公司在欧、美、日、韩、中国等规范市场的原料药销售收入6.88亿(+19.0%)。展望2022-2024年,我们预计仿制药原料药及中间体业务收入增长来自于:①原研药企商业化供应增加(根据中报"公司已开始阿齐沙坦、厄贝沙坦的API原研商业化供应,下半年还将为原研药企开展3个API的验证批供应");②新原料药品种逐步贡献增量(根据中报"完成8个产品的中试及试生产和4个产品的验证")。CDMO原料药及中间体业务:根据半年报,上半年公司CDMO收入1.85亿元(-39.6%),主要系"默沙东客户需求萎缩,导致订单下降"。我们预计随商业化项目加速落地,CDMO业务有望恢复快速增长(根据中报"公司在研CDMO项目21个,其中待验证项目9个,已完成研发待商业化项目4个")。制剂业务:根据半年报,截至2022年6月30日,公司已获批6个仿制药品种,随着仿制药新品种获批、OTC渠道合作深化,我们预计2022-2024年制剂业务保持较高的增速。基于公司在心血管等慢病领域原料药优势,我们看好公司国内制剂持续获批下拓展天花板。

   盈利能力:静待净利润率修复的拐点2022Q3毛利率为23.0%,同比下降11.53pct,我们预计Q3毛利率下降亦受仿制药原料药及中间体原材料涨价及产利用率较低、完工产品分摊固定成本较高影响,展望2023年,我们预计在厂区整合、原材料成本结构变化等因素作用下,综合毛利率有所提升。费用率看,2022Q3管理费用率15.5%,同比下降4.5pct,我们预计主要系因为股权激励费用等减少;财务费用率-2.3%,同比下降2.4pct,我们预计主要系汇兑收益增加影响;研发费用率9.9%,同比上升0.8pct;销售费用率2.4%,同比上升0.7pct;此外,公司Q3投资收益亏损1998万元、同比下降340.5%,公允价值变动亏损1969万元,同比下降2083.2%,主要系由套保产生的对冲性金融工具亏损;以上因素影响下,公司2022Q3净利率同比下降13.6pct。综合考虑公司毛利率变动、产能释放节奏等因素,我们预计2022年净利率将有所下降,2023-2024年随着原材料成本回落、新项目推进下产能利用率从提升,净利润率有望有所修复。

   盈利预测与估值综合考虑三季报原材料涨价、产能利用率、个别客户订单及项目进度影响,我们下调公司2022-2024年EPS分别为0.18、0.45和0.9元/股(前值分别为1.15、1.45和1.81元/股),2022年10月26日收盘价对应2022年131倍PE。我们建议关注公司CDMO项目&客户结构优化、API及中间体规模效应提升下毛利率修复趋势,维持"增持"评级。

   风险提示生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。

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