河钢股份(000709):业绩略低于预期,4Q有望企稳回升

3Q22业绩略低于我们预期公司公布3Q22业绩:营收380.4亿元,同/环比-18.6/-7.0％,归母净利1.9亿元,同/环比-77.7/-71.5％,扣非归母净利0.5亿元,同/环比-94.4/-86.8％,公司业绩略低于我们预期,主要原因为2Q高价原料库存致毛利率明显下滑。

   1)产业链价格大幅下行,公司3Q营收下滑。3Q海外流动性持续收紧同时经济衰退的担忧加剧,黑色产业链价格大幅下行,我们跟踪的主要钢材品种螺纹及热轧均价3Q22同比-24％/-32％(环比-17％/-19％)至4044/3954元/吨,我们认为是3Q营收下滑的主要原因。2)高价原料库存致3Q毛利率下滑。公司3Q22毛利率同/环比-2.5/-1.6ppt至6.4％,主要是3Q产业链价格整体下行背景下,2Q高价的原料库存使得3Q成本压力加大,我们模拟的主要钢材品种螺纹/热轧吨钢毛利(考虑一个月成本)同比-348/-875元(环比+12/-177元)至224/-120元。3)期间费率保持稳定。

   公司3Q22期间费用率为6.7％,同/环比+0.1/-0.7ppt,其中财务费用率同/环比+0.1/+0.1ppt至3.7％,整体保持稳定。4)经营现金流短期承压。由于钢材价格下降致营收减少,公司前三季度经营现金流同比-48％至117.6亿元。

   发展趋势行业景气反转仍需等待,预期4Q公司盈利逐步企稳。展望4Q,我们认为在行业已经实现较大力度减产的背景下,后续行业供给的收缩难超预期,核心矛盾仍在于需求何时复苏。地产供给侧的风险导致本轮地产周期修复缓慢,行业景气的反转仍有待稳增长政策发力,地产供需两端政策逐步见效,驱动地产新开工的修复。公司层面,考虑到高价炉料库存产生的成本压力已于3Q基本释放,随着铁矿焦煤供需逐步趋于宽松,我们认为炉料周期拐点已现,黑色产业链利润分配有望再均衡,公司4Q盈利有望企稳回升。

   盈利预测与估值考虑到钢价仍有较强韧性,我们上调公司产品价格假设,并上调公司22/23e营收7.1/4.5％至1421/1399亿元。考虑到3Q高价原料库存侵蚀利润,我们下调公司产品毛利率假设,并下调公司22e盈利预测6.5％至16.4亿元并维持23e盈利预测不变,当前股价对应22/23e14.8x/11.9xP/E。考虑到行业景气下滑,我们下调目标价12％至2.72元(对应22/23e17.7x/14.2xP/E),隐含19％上行空间。

   风险疫情发展超预期;地产景气下行超预期。