华润材料(301090):3Q22归母净利润环比继续提升-公司季报点评

3Q22归母净利润维持较好水平。2022年前三季度,公司实现营业收入130.08亿元,同比+40.89％;归母净利润6.88亿元,同比+96.41％。单季度看,三季度公司实现营业收入49.45亿元,同比+48.52％,环比+8.52％;归母净利润2.57亿元,同比+215.36％,环比+13.13％。

   2022年前三季度出口需求旺盛,聚酯瓶片行业高景气。2022年1-9月,我国瓶片出口329万吨,同比增加116万吨(+54％);而1-9月国内产量836万吨,同比仅增加83万吨。我们认为聚酯瓶片出口景气度大幅提升的主要原因包括:(1)在海外疫情常态化背景下,海外瓶片消费逐步正常化;(2)在俄乌紧张局势及欧洲能源危机等影响下,海外生产成本大幅上涨,部分装置出现减产或停产;(3)人民币贬值、国内出口海运环境适度改善,叠加关税豁免和出口退税支持。出口需求旺盛,导致国内货源偏紧,聚酯瓶片价差扩大。2022年前三季度,聚酯瓶片平均价差1405元/吨,同比+112％;其中3Q22平均价差1639元/吨,同比+223％,环比+36％。

   珠海新产能投产,上半年产销量提升。2022年上半年,公司珠海50万吨聚酯瓶片产能投产,瓶片总产能达到210万吨。2022H1,公司瓶片产量91.20万吨,同比+12.45％;销量92.86万吨,同比+5.18％;其中,境外销量32.20万吨,占比35％,同比+36.08％。

   "十四五"加快布局化工新材料,培育新的增长动力。(1)PETG项目:一期5万吨/年于2022年1月正式投产,目前处于市场培育期,产销率逐月提升;(2)PET泡沫材料:5万立方进口生产线已达到可连续化稳定生产状态,部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可;(3)高性能热塑性复合材料项目:基本完成产线建设,开发新能源电池防护底板、冷链车厢体的轻量化复合板材等应用;(4)rPET:公司开发含30％rPET的rPETG产品,已应用于北京冬奥会和残奥会部分场馆装修,目前公司正进一步开发含50％rPET的rPETG产品。公司以化学法生产的含25％比例的rPET产品目前已通过境外客户测试,符合美国FDA及国标GB4806.6-2016标准。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.2亿元、9.9亿元和12.6亿元,EPS分别为0.55、0.67、0.85元,2022年BPS为4.65元。公司在巩固聚酯龙头地位同时,加强新材料布局,未来新材料有望成为重要增长点,参考可比公司估值,按照2022年PE24-26倍,给予合理价值区间13.20-14.30元(对应2022年PB2.8-3.1倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动;下游需求不及预期;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期。