长远锂科(688779):22Q3业绩符合预期,销量及盈利持续向好-2022年三季报点评

公司正极材料单吨净利维持较高水平,产能释放稳步推进,新品上市增厚利润。

   我们预计公司将维持较高盈利水平,并受益于产能扩张带来的利润增长,考虑公司超越同行的盈利能力,给予公司2023年19倍PE估值,对应目标价20元,维持公司"买入"评级。

   公司三季度业绩符合预期,盈利能力维持高位。2022年前三季度,公司实现营收126.96亿元,同比增长179.9％;实现归母净利11.14亿元,同比增长128.7％。

   Q3实现归母净利3.56亿元,同比增长105.2％,环比减少21.6％。

   公司预计2023年建成18万吨/年正极材料产能。根据我们的测算,22Q3公司三元材料出货量约1.8万吨,前三季度出货量约4.6万吨,预计公司全年出货量将达到7万吨。根据公司公告,4万吨/年正极材料一期项目已实现满负荷运营,现有产能达到8万吨/年。公司预计4万吨/年正极材料二期项目于年底投产,6万吨/年磷酸铁锂项目于2023年投产,我们预计届时正极材料年产能将达到18万吨。

   公司成本控制能力出色,正极材料单吨净利水平有望维持高位。公司22H1单吨净利约2.7万元,22Q3单吨净利约2万元,较上半年有所下降。公司通过长协锁定部分碳酸锂原料,碳酸锂价格于22H1期间上涨73％,22Q3期间上涨9％,锁定原料带来的降本幅度下降。考虑到公司前驱体自供比例超60％、产能扩张将提高规模效应,我们认为公司正极材料单吨盈利水平仍有望保持高位。

   多款新品推向市场,增厚公司盈利能力。公司独立研发的超高镍产品获得下游客户高度认可,两款超高镍产品完成客户验证,分别实现百吨级出货。公司中镍高电压新产品平台电压从4.4v提高至4.45v,能量密度提高2％。公司正在建设钠电池正极材料中试线,未来将满足客户万吨级需求。

   风险因素:行业技术路线变动;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料供应和价格大幅波动;公司产能建设不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司正极材料单吨净利维持较高水平,产能释放稳步推进,新品上市增厚利润。我们预计公司将维持较高盈利水平,并受益于产能扩张带来的利润增长,上调公司2022-23年归母净利润预测值为15.51/20.09亿元(原预测值为15.00/19.47亿元),新增2024年归母净利润预测值为23.96亿元,对应2022-24年EPS预测值为0.80/1.04/1.24元。当前正极材料行业可比公司(厦钨新能、当升科技和振华新材)2023年平均PE估值水平为15倍(基于Wind一致预期),考虑公司超越同行的盈利能力,给予公司2023年19倍PE估值,调整公司目标价至20元(原目标价为35元),维持"买入"评级。