浙江正特(001238):户外家具优质供应商,战略转型推动业绩增长提速-公司深度报告

深耕户外家具代工行业26年。公司成立于1996年,拥有遮阳制品和户外休闲家具两大系列,主要销售欧美等海外市场。凭借研发设计能力及品质优势,与沃尔玛、美国JEC、好市多和美国BA等客户深度合作。18年贸易摩擦后实施单品战略,供应链提效,以星空篷为代表的单品热销推动业绩增长提速。18年-21年收入CAGR=21％,归母净利润CAGR=31％。

   欧美市场成熟需求稳定,国内供给端格局分散。2020年全球户外休闲家具及用品进口规模378亿美元,2016年-2020年CAGR=4％,欧美地区占比50％。国内供给端格局分散,公司在国内的竞争对手主要包括浙江永强、宁波万汇、杭州中艺等,凭借渠道、质量、技术、规模等综合优势处于领先地位。

   研发实力雄厚＆新品开发能力强＆大客户粘性高共筑壁垒

   1)注重技术投入,研发实力雄厚。公司近三年对研发投入占比在3％以上。2019-2021年高新技术产品收入占比从74％提升至79％。公司在折叠篷、星空篷廊架、直伞等掌握多项核心技术,同时参与起草多项国家及行业标准。2)新品开发能力强,单品策略成功推行。公司在2005年-2009年两次获德国科隆SPOGA国际博览会创新设计奖,从2013年至今5次获具有设计界奥斯卡之称的红点奖。转型单品战略后,2020年推出星空篷系列产品快速放量。目前在研具有柔性伞骨的抗风吊伞、易组装多功能百叶廊架等多款新品。3)外销大客户深度合作。公司凭借研发设计能力和品质优势,进入了沃尔玛、好市多等大型连锁超市的供应商体系,与美国JEC、德国FHP、法国JJA等优质品牌商建立了长期稳定的合作关系,前五大客户销售收入占比超过50％。

   盈利预测及投资建议。作为户外休闲家具及用品的优质制造商,大单品战略成功推行。并通过数字化智能化技术改造提高供货效率,与多渠道客户保持良好合作关系,跨区域扩张意愿强。预计2022-2024年净利润规模分别为1.39亿元、1.81亿元、2.33亿元,同比增速分别为29％、31％、28％。当前市值为31亿元,对应22PE22X/23PE17X。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:汇率波动＆原材料价格上涨对利润的侵蚀风险、海外需求景气度下降导致订单增速放缓风险、贸易摩擦风险,新股股价波动风险。