中国天楹(000035):环保业务稳中有升,重力储能打造第二增长曲线-公司深度报告

固废综合环境服务商,切入新能源实现双轮驱动

   公司成立于2006年,主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、生产和制造,深耕行业十余年,公司已经成长为细分领域龙头企业之一。在立足垃圾焚烧发电的基础上,公司积极向垃圾智慧分类、城乡智慧环卫、危废、建筑垃圾、餐厨垃圾、再生资源回收等领域拓展,实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链,打造综合环境服务商。公司秉承"环保+新能源"双轮驱动的发展战略,2021年公司以重力储能为切入点正式进军新能源行业,打造新的业绩增长点。

   重力储能前景广阔,EV公司有望脱颖而出

   在双碳背景下,以风电、光伏为代表的新能源装机量持续提升,由于新能源电力存在随机性、波动性和间歇性的特征,新能源电力大量并网会对电网消纳能力和稳定性提出新的挑战,进而催生出储能的配套需求。相较于其他储能方式,重力储能拥有具有建设周期短、度电成本低、平均寿命长、建设环境要求低等优势,具有很好的发展前景。EV公司重力储能经过多次技术和产品迭代逐渐成熟,其中使用EV1第一代技术在瑞士建造的第一个35MWh重力储能系统2020年实现了商业化运营,转换效率75％,得到了技术验证。EV公司积极推广该技术,目前在中国、美国等地获取的未来5年的订单金额高达320亿美元,EV公司有望在重力储能领域脱颖而出。

   绑定EV首个100MWh试点项目投产在即,携手央企打造第二增长曲线

   2022年初,公司获得了EV公司中国区最多15年的独家技术授权,并投资5000万美元入股EV公司实现深度合作,同时在江苏如东合作启动全球首个100MWh重力储能二代技术试点项目,预计2023年初投入运营。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市政府等签订合作框架协议,合作内容仅重力储能项目订单就有5GWh,公司重力储能业务以EPC为主,对外输出技术和相关设备,也有可能会参与部分项目运营。我们认为首个100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益,公司的重力储能业务将会大范围铺开,重力储能业务有望成为公司的第二增长曲线。出售Urbaser轻装上阵,订单充足稳增长可期2019年公司收购的西班牙固废龙头Urbaser,是全球固废领域技术最先进的企业之一,通过收购Urbaser,一方面可以提升公司在全球的品牌影响力,助力公司拓展海外市场;另一方面其先进的环卫和垃圾分类的技术和经验优势可以帮助公司向上游延伸,完善产业链;但与此同时也带来了重资产、资产负债率高等问题。2021年10月21日公司将Urbaser出售,出售之后公司的资产负债率从由75.2％下降至54.5％,商誉由56亿元下降至0.66亿元,此外通过出售获得的净现金流入为公司环保业务的稳步发展以及新能源业务的转型提供了保障。截 止2021年底,公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1.16万吨/日,在建及筹建项目处理量1.91万吨/日,如果未来3年投产,则投产产能复合增速39.66％,在手项目充足,环保业务稳增长可期。

   盈利预测

   我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘,同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。根据公司的半年报,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.01、10.03、12.46亿元,EPS分别为0.28、0.40、0.49元,当前股价对应PE分别为17、12、10倍,估值变化不大,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   疫情反复及宏观经济下行风险、重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等。