大族数控(301200):短期业绩承压,长期受益技术升级、国产替代-2022年中报点评

宏观下行导致22H1收入承压,公司加强品类拓张和技术创新,盈利水平稳健。

   公司2022H1实现收入17.25亿元,同比-9.43％,主要因国内局部疫情反复、海外地缘政治冲突、通货膨胀、汇率波动等宏观因素抑制电子产品消费,使得公司下游客户PCB设备投入需求放缓,但公司持续开拓品类以应对(钻孔类设备2022H1收入同比-22.69％,其他类设备收入同比+31.29％);实现归母净利润3.52亿元,同比+34.01％,剔除软件增值税退税影响(约0.96亿元)后归母净利润约2.57亿元,同比+0.11％,主要因公司积极投入研发驱动产品附加值提升,且持续开拓更多品类,实现盈利水平稳健。盈利端:2022H1公司毛利率为37.52％,同比+3.46pcts,主要因产品收入结构变化且钻孔类设备毛利率同比有所提升;环比-0.82pct,基本持平。费用端:公司2022H1销售费用率6.27％,同比-0.73pct;管理费用率4.81％,同比+1.29pcts,主要因公司受办公地址搬迁及厂房面积扩大影响,对应租赁费、折旧摊销、安保环卫费等各项费用增加以及IPO宣传费增加;研发费用率6.75％,同比-0.17pct;财务费用率-0.54％,同比-0.16pct;整体期间费用率17.28％,同比+0.23pct,维持稳健水平。单季度来看:公司2022Q2收入7.99元,同比-33.90％,环比-13.60％,主要因宏观经济承压背景下,公司客户投产出现延后;毛利率37.67％,同比+5.92pcts,主要因产品收入结构优化并且钻孔类设备毛 利率提升,环比+0.27pct,基本持平。

   钻孔类设备:收入下滑但盈利水平提升,持续加强研发以提升产品附加值。

   2022H1公司钻孔类设备收入10.91亿元,在营收占比63.27％,同比-22.69％,主要由于下游板厂客户投产放缓;毛利率为34.34％,同比+4.15pcts,主要因公司持续加强技术创新,率先推出自动化上下料机械钻孔机等高附加值产品,在自动化与数字化程度、综合稼动率等方面提升显著,驱动盈利水平提升。

   曝光类设备:收入快速提升、盈利水平稳定,有望持续受益行业技术迭代升级。

   2022H1公司曝光类设备收入2.29亿元,在营收占比13.31％,同比+46.13％,主要受益于行业由传统菲林曝光技术向激光直接成像技术(LDI)的升级;毛利率为47.80％,同比+0.20pct,维持稳健持平。公司具备优质的客户资源和领先的技术优势,连线产品应对线路图形转移最高曝光效率可超10000PNL/天,最小量产干膜解析度L/S15/15μm,有望持续受益技术迭代。

   检测类设备:受益PCB规格升级,产品矩阵持续完善。2022H1公司检测类设备收入1.73亿元,同比+12.63％,主要受益于PCB规格技术要求的提升以及客户、产品的拓张;毛利率为39.53％,同比-6.43pcts,主要由于产品结构变化。

   公司针对不同PCB的测试需求,如测试点数、测试密度、焊盘尺寸、芯片节距、批量大小、四线需求等提供专用测试机、通用测试机、专用高精测试机等产品,可满足全品类PCB产品的电性能测试要求,持续完善产品矩阵。

   风险因素:国内外疫情反复;国际形势动荡加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动及供应链风险;技术创新不及预期;行业竞争加剧等。

   盈利预测、估值与评级:公司是全球领先的PCB专用设备供应商,具备钻孔、曝光、成型、检测等PCB加工多个关键工序设备的立体化产品矩阵,下游覆盖多家内资主流PCB板厂,持续加强技术水平和品类拓张,长期受益PCB产品升级迭代、国内板厂扩产以及设备国产替代等趋势,看好公司的发展前景,但考虑到宏观经济波动等影响,我们调整公司2022/23/24年归母净利润预测至6.04/8.19/10.22亿元(原预测为9.87/13.33/16.44亿元),对应EPS预测分别为1.44/1.95/2.43元。参考A股PCB设备公司(燕麦科技、芯碁微装、东威科技)2023年Wind一致预期PE估值水平分别约13/36/50倍(截至9月15日),考虑到行业景气度差异及公司在PCB专用设备领域的领先地位,我们给予公司2023年35倍PE,对应目标价68元,维持"买入"评级。