铜陵有色(000630):量稳价增,公司业绩同比实现增长-中期点评

事件:公司公布22年中报,22H1实现营收619.24亿元,同比-9.14％,实现归母净利润13.93亿元,同比+5.41％,实现扣非归母净利润12.39亿元,同比+18.84％;22Q2实现营收329.72亿元,同比-8.69％,环比+13.88％,实现归母净利润7.64亿元,同比-18.53％,环比+21.58％。

   量稳价增,公司业绩同比实现增长。据公司半年报,22H1公司营收同比有所下滑,主因贸易收入同比-36.51％。得益于铜价上涨和铜精加工费修复,公司铜产品实现毛利率3.28％,同比+0.17pp。受硫酸等副产品价格大幅上涨的因素影响,公司化工及其他产品营收同比+15.91％,实现毛利率60.11％,同比+21.89pp。22H1公司综合毛利率为5.82％,其中22Q1毛利率为4.95％,22Q2毛利率为6.59％,在22Q2铜价环比下行压力下,公司综合毛利率实现环比稳步增长。

   计提资产减值准备,对业绩略有拖累。据公司公告,22H1公司针对应收账款、存货以及固定资产进行减值测试,并对其中存在减值迹象的资产计提减值准备,计提额合计7.9亿元,其中主要对存货计提了7.77亿元的存货跌价准备。

   米拉多铜矿年度生产计划完成情况较好,对上市公司冶炼原料形成有效保障。据铜陵有色微信公众号,今年1至7月份,生产铜量、副产金、副产银分别完成年度计划的68.93％、78.22％和96.91％。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年实现营收1272.92亿元、1399.11亿元及1462.90亿元,对应归母净利润分别为31.21亿元、35.73亿元及35.93亿元,对应EPS分别为0.30、0.34及0.34元/股。基于可比公司及公司历史估值,我们给予公司22年15倍PE估值,对应合理价值为4.45元/股,维持公司"买入"评级。

   风险提示:铜价大幅下跌,铜精矿加工费有所下跌,产量不及预期。