何氏眼科(301103):2022上半年业绩符合预期,视光业务进入快速发展期-公司首次覆盖报告

2022上半年业绩符合预期。2022H1公司实现收入4.68亿元,同比增长0.75％,归母净利润分别为0.42亿元,同比下滑29.12％,扣非归母净利润0.4亿元,同比下滑31.99％,2022Q2公司实现营收2.26亿元,同比下滑10.98％,归母净利润为0.16亿元,同比下滑49.35％,扣非归母净利润为0.14亿元,上半年利润端有所下滑,主要原因为:(1)子公司北京何氏2021年3月末开业、重庆何氏2021年6月末开业,新设医疗机构存在一定的市场培育期,收入规模较小,房租、设备折旧、装修费摊销等固定成本金额相对较大,北京何氏和重庆何氏2022年1-6月亏损额较上年同期增加、(2)海南博鳌医院正在筹建期,从2022年1月份开始大规模投入,开办费用较同期增加、(3)受2022年3月以来疫情的严重影响,2季度医院的门诊量、手术量有所下降,影响公司2季度收入同比降低较大。

   眼科医疗服务市场规模快速增长,何氏眼科屈光视光业务维持增长。中国眼科医疗市场的行业规模从2016年606亿元增长至2021年的1572亿元,期间年复合增速为21％,并有望于2023年达到2198亿元。眼科医疗服务市场呈现一超多强的格局,爱尔眼科市场规模最大,2021年达到150亿元的收入规模,其他民营眼科医院维持较快增长。2022上半年何氏眼科的屈光视光业务维持增长,屈光业务收入规模达到1.17亿元,同比增长4.45％,视光服务1.63亿元,同比增长6.02％,白内障业务受疫情影响较大,实现收入0.63亿元,同比下滑17.16％,非手术治疗业务实现收入0.75亿元,同比增长8.42％。

   盈利能力维持较高水平。2022上半年公司毛利率为40.85％,净利率为8.93％,同比变动-1.99pct、-3.77pct,屈光业务、视光业务、白内障业务、非手术治疗业务、玻璃体视网膜诊疗服务毛利率分别为49.19％、49.15％、33.49％、21.29％、25.33％,同比变动5.04pct、0.51pct、-5.55pct、0.06pct、-2.02pct。

   ?盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.22、13.63、16.5亿元,同比增长16.6％、21.4％、21％,归母净利润分别为1.08、1.54、2.02亿元,同比增长25.3％、42％、31.1％,对应公司的市盈率为47.2、33.24、25.35倍,考虑眼科医疗服务需求增长及公司视光中心建设,首次覆盖,给予"买入"评级。

   ?股价催化剂:疫情缓解、视光中心建设加速。

   风险因素:政策变动风险、行业竞争加剧风险、疫情反复的风险、医疗纠纷或医疗事故的风险。