南方传媒(601900):主业发展稳健,渠道整合放大价值

业绩回顾

   2Q22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:收入33.6亿元,同比增长4.3％;归母净利润2.75元,同比增长0.3％。其中:2Q22收入15.0亿元,同比微降1％;归母净利润1.45亿元,同比增长25％。公司2Q22收入符合预期,归母净利润略高于我们预期,我们判断主要由于:1)销售费用控制情况好于预期;2)交易性金融资产贡献部分投资收益。

   发展趋势

   收入符合预期,主业表现稳健;发行网络整合升级放大渠道集约化能力。按行业分类看,公司1H22出版业务收入同比增长4％至12.7亿元;发行业务持续放大渠道影响力,1H22收入同比增长25％至24.5亿元。根据公告,控股子公司广东新华发行集团收购广东教育书店100％股权交易已于2022年8月17日完成工商变更登记手续,公司及5家子公司持有发行集团股份比例变更为82％,发行集团持有教育书店100％股权。我们认为,公司较好地解决了与教育书店同业竞争问题,将通过渠道整合放大教材教辅发行业务的规模效应,提升整体发行竞争力和市占率水平。按品类来看,教育产品方面,公司表示上半年业务增长主要由于教育产品相关业务驱动,我们认为,1H22受学生人数增长、免费教材转为单一来源采购模式及市场化教材教辅业务增长等影响,整体增长情况良好。大众图书方面,公司持续推进主题出版以服务大局,力求提升品牌影响力和内容可读性。毛利率方面,公司1H22毛利率整体同比微降0.3ppt至30.1％,保持基本稳定。

   费用端控制良好,创造利润贡献。公司1H22销售费用同比微降1.5％至3.36亿元,其中,2Q22销售费用同比下降23％至1.71亿元,2Q22销售费用率同比下降3.3ppt至11.4％。我们认为,公司上半年对线上销售渠道的优化调整有所成效,同时借助统一物流体系提升资源使用效率,销售费用率逐步回归到相对常态化水平,对利润端有较大贡献。

   对外投资整体谨慎,风险相对可控,将以稳健分红回馈股东。对外投资方面,公司此前表示将谨慎评估投资风险,以减少相关非经常性事项对利润端影响。

   我们认为,公司季度内对部分资产的处理亦体现出其审慎性。分红方面,公司近年维持30％分红比率,截至1H22末公司货币资金及交易性金融资产合计达38亿元,在手现金充沛,我们认为,公司将以稳健分红持续回馈股东。

   盈利预测与估值

   考虑到收购教育书店交易已基本落地,我们上调2022/2023年归母净利润5％/5％至8.85/9.55亿元。当前股价对应2022/2023年8.0倍/7.5倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,对应上调目标价5％至9.9元(10倍2022年市盈率),较当前股价有24.5％的上行空间。

   风险

   对外投资亏损,行业政策变化,纸价上涨风险,人口增长速度放缓