天宇股份(300702):1H22业绩低于预期,各业务条线稳步推进-中期点评

业绩回顾

   1H22业绩低于我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22,公司实现营业收入14.74亿元(+7.81％YoY),实现归母净利润9495万元(-47.43％YoY);1Q22,公司实现营业收入7.24亿元(+19.04％YoY),实现归母净利润1023万元(-78.31％YoY),业绩低于市场预期,主要由于(1)CDMO业务销售额下滑;(2)新生产基地产能利用率低,完工产品分摊的固定成本较高,同时主要原材料采购价格高于上年同期。

   发展趋势

   仿制药原料药及中间体:原研合作稳步推进,新厂能逐渐释放。1H22,公司仿制药API业务实现收入12.69亿元(+20.37％YoY)。公司在原料药规范市场的销售逐年稳健提升,形成较强的客户粘性。报告期内,公司已开始阿齐沙坦、厄贝沙坦的API原研商业化供应,公司预计下半年还将为原研药企开展3个API的验证批供应。子公司昌邑天宇、浙江京圣新建车间自2021年陆续进入调试阶段以来,公司综合产能进一步扩大。

   CDMO:默沙东客户需求萎缩,产品储备丰富。1H22,公司CDMO业务实现收入1.85亿元(-39.64％YoY),主要受默沙东客户需求萎缩影响,导致订单下降。目前,公司在研项目21个,其中待验证项目9个,已完成研发待商业化项目4个,已商业化项目15个,我们认为未来有望实现稳健增长。

   制剂:公司加大制剂研发投入,产品种类逐渐丰富。2021/1H22,公司研发费用2.27/1.06亿元,其中公司制剂研发费用2021年为1.06亿元,拥有制剂研发人员300人。公司新增奥美沙坦酯片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、维格列汀片、孟鲁斯特纳咀嚼片、阿哌沙班片药品注册证书,产品种类逐渐丰富。

   盈利预测与估值

   考虑到行业原材料成本上行压力,我们下调公司2022/2023年EPS43.5％/35.1％至0.75/1.34元,当前股价对应2022/2023年P/E为32/18倍。我们维持公司跑赢行业评级,考虑到原料药盈利能力下行,我们下调公司目标价39.7％至25.01元(基于SOTP模型),对应2022/2023年P/E为33/19倍,对比当前股价仍有4.6％上行空间。

   风险

   上游原材料涨价导致成本上升毛利率承压;集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑;商业化订单波动较大等