隧道股份(600820):疫情致上半年收入波动,看好下半年需求复苏-中期点评

1H22业绩低于我们预期公司公布1H22业绩:实现收入201.6亿元,同比减少22.5％,归母净利润5.4亿元,同比减少30.8％;2Q22实现收入95.0亿元,同比减少43.4％,归母净利润2.4亿元,同比减少46.1％。因疫情影响、部分地区项目停工,业绩低于我们预期。

   2Q22公司毛利率同比提高1.6ppt至15.1％;四项期间费用率同比提高2.6ppt至9.6％,其中管理、财务费用率分别同比提高1.4ppt、2.0ppt;投资收益为-313万元,上年同期为-2.4亿元,亏损同比收窄;实现归母净利率2.6％,同比降低0.1ppt。

   1H22公司经营现金净流出14.6亿元,净流出同比收窄79.2％,主要因疫情停工导致采购及施工量减少、及采用供应链金融模式致应付账款支付减少;投资现金净流出6.5亿元,同比小幅收窄16.9％。

   发展趋势疫情致上半年施工收入波动,关注下半年景气复苏。1H22公司施工新签合同同比增长5.0％;分领域看,道路工程、房产工程订单同比强劲增长15.2％、48.8％;分区域看,上海市内、上海市外分别同比-13.1％、+42.9％。上半年公司施工业务收入、毛利润分别同比-26.4％、-15.8％,公司作为上海市龙头工程企业在疫情期间业务受到一定影响。考虑到公司在手订单充足,且6月起上海逐步复工复产带动的赶工期需求有望带动施工进度加速,我们认为下半年公司施工业务收入盈利有望恢复较快增长。

   投资运营业务有望恢复平稳。上半年公司运营业务收入、毛利润分别同比-21.5％、23.4％;投资收益-313万元较上年同比收窄。当前公司运营杭绍台高速公路(台州段)、铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场等基础设施项目,并有台州市地下管廊、杭甬高速智慧快速路工程等PPP项目在建,我们预期未来公司投资运营收益有望恢复平稳。

   盈利预测与估值维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年6.7倍/6.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.90元目标价,对应8.4倍2022年市盈率和7.6倍2023年市盈率,较当前股价有25.7％的上行空间。

   风险下半年工程需求恢复不及预期;投资项目进展不及预期。