铜陵有色(000630):存货减值拖累利润,静待集团资产注入-2022年半年报点评

事件:公司发布2022半年报:2022上半年,公司实现营收619.24亿元,同比减少9.1％;归母净利润13.93亿元,同比增长5.4％;扣非归母净利12.39亿元,同比增长18.8％。

   2022Q2,公司实现营收329.72亿元,同比减少8.7％、环比增长13.9％;归母净利润7.64亿元,同比减少18.5％、环比增长21.6％;扣非归母净利5.9亿元,同比减少16.7％、环比减少9.1％。业绩低于预期。

   2022H1归母净利润同比增加7151万元,主要得益于毛利同比增长3.88亿元,但减值损失减利3.28亿元。2022H1,阴极铜/粗炼加工费/硫酸均价同比增长7.2％/102.2％/50.4％至7.15万元/吨、73.1美元/吨、755元/吨,多产品价格共振使毛利同比大幅增长。但公司计提存货跌价准备7.77亿元,占利润总额的比例达到39.68％,尽管公司通过衍生工具套期保值,对冲部分跌价并产生1.8亿元公允价值变动收益,但未能完全抵消存货跌价损失,拖累业绩。若不考虑存货跌价,公司归母净利润约为15.56亿元,同比增长17.83％。

   2022Q2归母净利润环比回升主要得益于毛利环比增长7.43亿元。2022年Q2公司营收环比增长13.88％至329.72亿元,分拆来看,归母净利润的环比增加(1.36亿元)主要是由于毛利(+7.43亿元)、公允价值变动收益(+2.34亿元)引起。毛利的增长主要是受益于产品价格的提升,2022Q2阴极铜均价为71474元/吨,同比增长1.1％,环比下降0.1％,涨势趋缓,但2022Q2硫酸均价达到932.44元/吨,同比增长59.06％、环比增长61.56％。公司毛利率为6.59％,环比回升1.64pct带动毛利水平回升。而减利项主要来源于资产减值损失(-7.20亿元)、管理费用(-0.45亿元)、财务费用(-0.56亿元)和所得税(-0.33亿元)。

   未来看点:①矿产铜:根据集团不竞争承诺,集团的米拉多铜矿或将注入上市公司,仅项目一期就将带来10万吨的矿产铜增量。②加工费:2022年铜精矿长单加工费(TC/RC)增长9.24％,结束了2015年以来加工费逐年下降的趋势,加工费持续维持高位。③硫酸:硫酸作为公司冶炼过程中产生的副产物,成本稳定,业绩弹性大。④铜箔加工:目前铜箔产能达4.5万吨,铜冠铜箔首发募投项目1万吨/年PCB铜箔进入设备安装阶段,铜陵地区1万吨/年锂电池铜箔扩建项目已开工建设,池州地区1.5万吨/年锂电池铜箔扩建项目即将开工建设。

   投资建议:公司产品铜及硫酸价格回落,我们下调公司2022-2024年归母净利至31.46、34.85和36.82亿元,EPS分别为0.30、0.33和0.35元;对应8月26日收盘价的PE分别为10、9和9倍,维持"推荐"评级。?风险提示:铜矿供应超预期增长,硫酸或冶炼加工费下跌,资产注入进度不及预期等。