力诺特玻(301188):海外/疫情影响业绩,募投产能H2加速释放-中报点评

海外需求疲弱叠加运输不畅,业绩增速放缓。2022H1,公司营收/归母净利润3.75亿元/6174万元,YoY-11％/+0.3％,相比较22Q1业绩增速(YoY+28％),明显放缓。我们认为主营业务耐热和电光源玻璃板块(22H1两者收入占比合计57％)下滑拖累,上述两项业务收入H1分别YoY-19％/-60％。这两项业务的相当部分终端客户在欧洲发达国家,由于欧洲受能源价格上涨和通胀影响,购买力和需求都出现疲弱状态。此外,受俄乌冲突影响,耐热玻璃的运输方式从火车改为海运,由于船期预定相对紧张,确认收入节奏放缓,也对业绩确认造成一定的负面影响。存货中,库存商品有4660万元的同比增加。

   高毛利业务药玻板块持续增长,成为拉动业绩的重要贡献力量。报告期内,药用玻璃板块收入1.54亿元,YoY+10％。相比较去年同期72％增速有所放缓,我们判断主要受疫情反复影响。药玻板块报告期毛利率27％,同比提高了0.8pct。由于原材料和燃料成本同比有所增加,我们认为中硼硅管制瓶收入占比提升是毛利率提升主要原因。此外,对同比业绩正向贡献的还有投资收益和财务费用两个因素,主要因为募投资金尚未使用完毕,购买银行理财产品产生的收益。由于中硼硅管制瓶的募投产能5月底才投产,考虑到烤窑以及调试需要时间,中硼硅管制瓶产能实际在22H2才会开始释放,对22H2的管制瓶收入提速将有明显推动。

   募投产能持续推进,产能达产为未来业绩释放打下扎实基础。公司公告,2022H1投入1.4亿元用于建设募投项目,截止2022年年中,累计投入2.6亿用于募投项目建设。按照计划,中硼硅药玻扩产项目将在22年底达产。但由于疫情影响,进口设备的采购和运输有所滞后,我们预计中硼硅药玻扩产将在23H1达产。此外,使用超募资金建设的项目也已顺利达产,包括全电智能药用玻璃(低硼硅拉管)项目已于7月份点火,轻量薄壁高档药用玻璃瓶(模制瓶)项目也已于8月24日点火。

   下修22-24年EPS至0.58/0.89/1.26元(前值0.74/1.11/1.33元),对三项业务收入/毛利率做了不同调整。参考上一篇报告估值方法,我们依然认可给予公司超越行业平均估值30％溢价,22年29XPE,对应目标价16.82元,维持"买入"评级。

   风险提示募投项目进展低于预期/原材料成本上涨超预期/海外需求疲弱超预期