皮阿诺(002853):Q2零售稳健,大宗业务持续调结构-中期点评

事件:公司发布中报,1H22实现收入5.75亿元,同比下降31.9％,实现归母净利润0.6亿元,同比下降39％,扣非归母净利润0.41亿元,同比下降55.3％;公司单Q2实现收入3.39亿元,同比下降32.0％,实现归母净利润0.41亿元,同比下降34.6％,扣非归母净利润0.25亿元,同比下降58.7％。

   点评:

   零售渠道加速整装与拎包布局,大宗渠道战略性聚焦央国企。公司1H22实现收入5.75亿元,同比下降31.9％,单Q2实现收入3.39亿元,同比下降32.0％;收入同比下降主要由于1H21受疫情影响积压的家居消费需求集中释放,1H22疫情反复需求放缓;公司大宗业务亦由于结构性调整拉低整体增长。分业务看,1)零售渠道:上半年实现收入3.61亿元,同比增长6.77％,其中零售业务中的厨柜、衣柜、门墙品类分别实现收入1.36亿元、2.15亿元、0.1亿元,分别同比变化-9.13％、+17.08％、+95.5％;上半年公司加快零售经销商整装、拎包渠道开拓,截止1H22合作开发了近600家整装/家装公司,与全国各地202个楼盘项目达成拎包业务合作;整装渠道,公司经销商通过整装渠道实现出库销售额约3800万元,同比增长172.44％;拎包渠道,公司不断强化地产旗下物业平台拎包项目的合作及开展,上半年完成拎包项目137个楼盘项目上样,较2021年同期增长118个楼盘,经销商通过拎包渠道实现出库销售额约4100万元。2)大宗渠道:上半年实现收入1.99亿元,同比下降59.6％,主要由于公司聚焦央国企地产商,订单量出现战略性下滑;工程渠道聚焦央国企、开拓经销商渠道策略亦取得明显成效,其中央国企房产客户销售额占大宗业务总额的比重同比提升8.27pct至25.81％,工程经销商渠道 销售额占大宗比重同比提升4.79pct至10.39％。

   疫情与高基数影响盈利,经营现金流同比改善。1)毛利率:1H22公司实现毛利率29.93％,同比-3.7pct;单Q2实现毛利率30.05％,同比-5.0pct。2)期间费用:1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.1％、4.5％、3.9％、0.4％,分别同比变化+2.4pct、+1.4pct、+0.8pct、+0.2pct。3)净利润:1H22公司实现归母净利润0.6亿元,同比下降39％,净利率为10.36％,同比-1.2pct;单Q2实现归母净利润0.41亿元,同比下降34.6％,净利率为12.07％,同比-0.48pct。4)运营方面:1H22公司实现经营活动现金流-0.12亿元,同比+96.19％,主要系履约保证金减少及应收款回款改善所致;实现投资活动现金流0.95亿元,同比-323％,主要由于支付基金战略投资认缴款、加大高端定制投入及支付设备采购款所致;筹资活动现金流为-0.59亿元,同比-224％,主要由于支付股份回购资金所致。

   盈利预测:公司专业从事中高端定制衣柜、厨柜、门墙等产品,多元化渠道协同并进,零售渠道持续拓展整装、拎包、设计师等新型模式,大宗业务结构持续优化。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.04亿元、2.37亿元、2.87亿元,分别同比增长128.0％、16.3％、21.0％,目前股价对应22年PE为14X。

   风险因素:客户集中度风险,疫情风险,原材料价格大幅上涨风险。