佳缘科技(301117):网安业务增长超34％,存货翻倍预示下游高景气-2022中报点评

上半年业绩稳定,存货高增长,下半年收入有望加速。2022上半年,公司实现收入1.48亿元(+11.40％),归母净利润0.43亿元(+7.10％),扣非归母净利润0.34亿元(-11.78％)。单q2来看,公司实现收入1.34亿元(+3.05％),归母净利润0.47亿元(+0.89％)。公司毛利率为52.04％,保持稳定。销售、管理、研发费用同比增长46.4％、135.14％、27.48％,费用增长较快主要系公司扩大规模并加大人员招募。2022H1,公司存货达到2.04亿元,同比增长258％,相比21年底也增长1倍;其中原材料大幅增长。公司研发立项、业务增加,备货量随之增加,因此存货高增长预示下游采购需求旺盛,下半年公司成长有望加速。

   军工信息化收入开始贡献体量,网络安全仍保持较高增长。分产品来看,信息化业务收入0.62亿元(-16.99％),主要来自政府信息化约0.21亿元,和军工信息化约0.39亿元。2021H1公司信息化业务中确认了医疗的大单造成较高基数,今年信息化业务中,尤以军工信息化增长迅速。网络安全业务收入0.78亿元(+34.35％),在上半年疫情影响下,仍保持了较高的增速。

   网安业务毛利率67.73％,与去年保持一致。从产品看,产品以安全单元模块为主,星载安全仍是公司当前主要收入贡献。

   军工网安业务有望加快成长,持续拓展新领域。2022上半年,公司进一步提升公司高速运算硬件安全平台产品的实用性和可靠性,开发多种产品形态。

   公司在上海设立了研发中心,开展星间数据链及安全、自动化检测设备、星网安全防护、地面安全接收终端等研发;网络安全平台国产化、5G安全平台、星载多型及地面相关安全平台、机载多型及地面相关安全平台等项目研发。同时,在北京设立子公司,开展雷达及配套设备研发、制造等相关业务。

   公司在"无线数据安全传输"新取得两项专利,无线通信在现代化武器装备运营广泛,因此公司有望以安全角度切入广泛下游市场。公司当前尤以航空航天的星载和机载占比较高,未来有望进一步拓展雷达、弹载、舰载、车载等新领域,保持较高增长态势。

   风险提示:军工安全交付节奏影响;信息化业务拓展不及预期;疫情反复。

   投资建议:维持"买入"评级。预计2022-2024年营业收入为4.82/7.18/9.84亿元,增速分别为52％/49％/37％,归母净利润为1.53/2.42/3.36亿元,对应当前PE为36/23/17倍,维持"买入"评级。