吉林化纤(000420):2022年H1业绩受疫情影响,碳纤维业务未来可期-中期点评

事件:8月24日,公司发布2022年半年报,实现营业收入18.63亿元,同比增长10.93％;归母净利润-0.95亿元,同比下降332.30％;扣非归母净利润-0.41亿元,同比下降203.57％。

   2022H1业绩受疫情影响,但环比有所改善。报告期内,公司主要收入来自粘胶纤维的生产和销售,产品包括粘胶长丝和粘胶短纤。在收入端,2022H1公司实现营业收入18.63亿元,同比增长10.93％,主要系粘胶长丝产品量价齐升所致,其中销量同比上升10.94％,价格同比上升14.69％。在利润端,受吉林市疫情影响,公司自2022年3月11日采取临时减产措施,5月9日全面复产,疫情减产导致公司直接损失6989万元。此外,上半年原材料、化工辅料及能源价格同比上涨较多,进一步压缩盈利空间。产量不足叠加成本上升,导致公司2022H1归母净利润为-0.95亿元,同比下降332.30％。环比来看,2022Q1公司归母净利润为-0.49亿元,Q2为-0.46亿元,略有好转;剔除非经常性损益后,2022Q1公司扣非归母净利润为-0.63亿元,Q2为0.22亿元,已扭亏为盈。同时,公司亦采取多项措施改善业绩。传统主业方面,公司与河北吉藁签署为期6个月的《委托加工协议书》,原粘胶短纤产品由河北吉藁委托公司生产加工,利于公司调整产业结构,聚焦先进材料。碳纤维业务方面,全资子公司凯美克小丝束碳纤维生产线已于报告期末全部建成达产,年产能600吨,预计下半年可为公司贡献稳定营收。此外,公司收购奇峰化纤2％股权,合计持股比例达21.6％。奇峰化纤主要产品为腈纶纤维,当前产能全 球最大,2021年实现营业收入25.75亿元,净利润0.83亿元,预期盈利能力可观。产业结构调整叠加小丝束碳纤维业务达产,公司业绩有望得到进一步改善。在费用端,公司费用控制能力不断增强。2022H1公司期间费用率为8.98％,较去年改善3pct。其中,管理费用率2.46％,同比减少0.44pct,主要系大修费用同比减少313万;财务费用率为5.61％,同比减少2.36pct,主要受汇兑损益冲减财务费用2999万元影响。公司注重成本控制,效率提升,费用率仍有一定改善空间。

   碳纤维行业景气度上行,公司积极转型迎接发展新机遇。"十四五"是碳达峰的关键期,碳纤维当前发展势头良好,以风、光为主的电力 新能源快速增长拉动了民用大丝束碳纤维的需求,前景广阔,据赛奥碳纤维,2030年全球碳纤维消费量预计将超过40万吨。公司利用当地碳纤维产业优势,积极向碳纤维产业链布局。其中,全资子公司凯美克以1K、3K小丝束为主,目前年产600吨产线已全部建成达产;公司参股49％的吉林宝旌具备25-50K大丝束的研发、生产、销售能力,产能为8000吨/年,一直保持满产满销状态;同时公司年产1.2万吨碳纤维复材拉挤板定增项目7月已落地,建成后预计年收入可达15.4亿元。公司积极布局碳纤维领域,相关碳纤维产能落地后能够满足市场增长并充分受益于相关下游需求提升,有望迎来发展新机遇。

   优质资产注入可期,有望进一步强化竞争优势。国兴碳纤维是吉林化纤集团的全资子公司,主要生产25K及以上碳纤维产品,现有1.5万吨碳纤维项目在建。国兴碳纤维前期持续亏损,资不抵债,自2020年12月集团控股对其进行生产改造后,国兴碳纤维生产经营略有好转,2021年1-9月,国兴碳纤维营收达1.82亿元,净利润为0.36亿元。集团现已公开承诺3年内完成国兴碳纤维控股权向上市公司的注入,届时将有力补充公司大丝束碳纤维产能,并进一步强化公司竞争优势。

   投资建议:公司作为粘胶长丝龙头,在传统业务上地位稳固。同时,依托产业化集群优势,公司正积极布局碳纤维新材料业务。兼具技术优势和产能优势,公司有望成为大丝束碳纤维龙头企业。考虑到碳纤维行业景气度上行,我们预计2022-2024年公司的净利润分别为0.5、2.2、3.5亿元,对应估值分别为226X、51X、33X,维持"买入-A"评级。

   风险提示:粘胶长丝需求不及预期;碳纤维投产不及预期;风电、光电、氢能源等行业发展不及预期;资产注入不及预期。