鲁西化工(000830):业绩符合预期,丁辛醇、有机胺和氯甲烷贡献突出,产能扩张加速-中期点评

公司公告:公司2022年上半年实现营业收入166.43亿元(YoY+15.01％),实现归母净利润27.36亿元(YoY+3.94％),扣非归母净利润26.96亿元(YoY+3.58％),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入89.92亿元(YoY+8.93％,QoQ+17.53％),归母净利润14.15亿元(YoY-13.35％,QoQ+7.20％),扣非归母净利润13.90亿元(YoY-14.30％,QoQ+6.51％)。

   公司上半年经营维持稳定,多元醇、有机胺和氯甲烷业务贡献较大。报告期内受海外油气价格快速冲高影响,成本端推动相关气头及油头产品国际定价的边际提升。从各业务板块的业绩贡献来看,丁辛醇、有机胺和氯甲烷价格维持高位,对业绩贡献突出,分别实现净利润9.49、7.77、6亿元。其中丁辛醇受原料价格上涨及需求不及预期影响,业务贡献同比下降38.54％,但有机胺价格屡创新高,利润贡献同比上涨141.7％。己内酰胺受新增产能影响,市场供需偏松,业务净亏损0.44亿元。公司上半年通过大化工园区的运营模式,部分缓解成本端大幅上升压力,销售毛利率为27.49％,同比小幅下滑4.37pct。

   Q2氯碱、甲酸产品维持景气,带动业绩环比小幅提升。22Q2受疫情影响,导致下游需求萎缩,丁辛醇及DMF景气回落。但氯碱、甲酸产品由于行业装置检修,供需持续偏紧,市场价格依旧维持高位。根据我们价格跟踪,一氯甲烷、烧碱、双氧水、甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、PC、DMF环比Q1均价分别变动+19.3％、+10.6％、+18.4％、37.1％、-5.3％、-3.1％、+2.5％、-5.7％、-20.2％。主要原料原料煤、动力煤、纯苯、丙烯、双酚A价格环比变动+12.3％、+10.4％、+15.5％、+0.5％、-11.2％,部分产品成本传导受阻,拖累公司Q2业绩。公司重视研发创新,22Q2研发费用3.5亿元,环比增加1.6亿元,同时通过合理管控借贷,财务费用减少0.73亿元至0.28亿元。

   股权激励获批叠加集团整体上市,项目进展提速。根据股权激励计划业绩考核条件,公司预期2022-2024年扣非归母净利润分别为18.9/20.87/30.48亿元,底部利润持续抬升,其中2024年同比增速高达46％。此外,公司拟向鲁西集团的全部股东发行股份实现对其吸收合并,发行价格为14.76元/股,完成后中化集团将直接持股上市公司,管理运营效率有望进一步加强。同时公司新项目的推进支撑长期发展,2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目将建成投产,2023年预计一期30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、一期40万吨/年有机硅、20万吨/年DMF项目、二期丙酸项目建成投产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

   盈利预测与投资评级:受全球经济周期下行影响,主要周期产品价格均出现回调,因此下调公司2022-2024年盈利预测,预计实现归母净利润47.9、50.8、60.1亿元(调整前为55.1、70.8、80.7亿元),对应2022-2024年PE为6X、5X、5X,鉴于股价基本反映了业绩下滑预期,同时集团整体上市即将落地,未来五年项目规划有望持续推出,我们认为公司具有较高的投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:海外能源价格快速回落;主要产品供需失衡,价格快速下跌。