世运电路(603920):成本端持续改善,汽车板龙头业绩高速增长-中期点评

公告:公司发布2022年中报,2022年上半年实现营业收入22.02亿元,同比增长46.71％;归母净利润1.33亿元,同比增长70.57％。其中第二季度营业收入12.24亿元,同比提升50.57％;归母净利润0.86亿元,同比增加71.40％。

   汽车板需求旺盛,业绩高速增长。公司上半年实现营业收入22.02亿元,同比增长46.71％;归母净利润1.33亿元,同比增长70.57％,主要因为汽车板需求旺盛,公司上半年订单充足,在特斯拉、宝马、大众等品牌份额稳中有升,同时IPO募投项目二期实现满产,可转债募投项目开始投产,处于产能爬坡期,持续贡献增量产能。

   原材料价格下降,盈利能力显著改善。公司上半年毛利率为15.06％,同比降低1.06个百分点,Q2单季度毛利率16.00％,同比增长0.35个百分点,环比提升2.13个百分点。随着覆铜板、半固化片、铜球、铜箔等采购价格大幅下降,上游原材料成本显著优化,前期对利润的拖累项现已改善,公司盈利能力迎来拐点。同时,公司出口比例相对较高,人民币汇率下降也带来了汇兑收益。

   费用方面,2022年上半年销售、管理、研发费率同比分别变化-0.22、+0.09、+0.02个百分点。单二季度销售、管理、研发费率分别同比增长1.36、0.21和0.23个百分点。上半年经营活动现金流量净额为3.98亿,经营质量非常优异。电动化、智能化、网联化加速渗透,车用PCB需求持续增加。2019年公司汽车板占比38％,我们判断目前在本部占比在一半左右,公司是特斯拉的核心供应商之一,同时供货宝马、大众、保时捷、小鹏等新能源汽车品牌,车用高频高速3阶、4阶HDIPCB和软硬结合板等新品均开设量产,今年可转债项目一期逐渐释放产能,有望充分受益车用PCB需求的爆发。我们维持此前的盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为4.00、6.30和8.23亿元,对应当前股价(2022年8月25日收盘价)PE为22.5倍、14.3倍和11.0倍,维持"审慎增持"评级。

   风险提示:汽车销量下滑,新能源汽车渗透不及预期,产能爬坡缓慢。