上峰水泥(000672):水泥主业承压,产业链延伸进度加快-2022年中报点评

2022年上半年净利润同比下降30％。公司2022年上半年营业收入35.45亿元,同比下降1.37％;归母净利润7.07亿元,同比下降29.97％。单二季度营业收入20.53亿元,同比下降13.33％;归母净利润3.66亿元,同比下降44.13％,主要由于局部疫情反复及地产等因素影响需求,以及原材料成本上升压力。

   2022年上半年水泥均价上涨近9％。2022年上半年,公司水泥熟料总销量840万吨,同比下降13.93％,销量降幅低于行业平均水平;平均售价347.15元/吨,同比增长8.80％,价格表现好于市场平均水平,得益于公司主营区域华东供需格局相对较好;单位成本236.80元/吨,同比增长29.86％,主要由于成本端煤炭价格涨幅过高,但公司通过降低能耗对可控成本进行优化,抵消部分原材料涨价压力;公司水泥熟料综合毛利率同比下降11.06pcts至31.79％。公司预计广西5000t项目将于2022年下半年投产,同时规划到2024年熟料产能2500万吨、水泥产能3500万吨,未来水泥业务成长性较好。

   骨料及环保业务收入增速达50％以上。2022年上半年,公司骨料销量768万吨,同比增长44.36％;单位售价48.78元/吨,同比下降11.74％,主要由于中西部的骨料销量占比提升,这些区域骨料售价相比华东偏低,拉低综合售价;单位成本10.01元/吨,同比下降11.85％;毛利率同比下降1.50pcts至79.49％,维持高位。公司规划到2024年骨料产能达到3000万吨,相比当前产能翻倍。环保业务方面,上半年实现营业收入1.28亿元,毛利率高达59.76％。

   新经济股权投资稳步拓展,转型发展光储一体化新能源业务。公司新经济股权投资的首个项目--合肥晶合集成电路股份有限公司在科创板IPO注册申请成功过会,上半年公司对广州及大湾区唯一一家已量产12英寸晶圆制造企业广州粤芯进行第二轮投资。另外,公司定位光伏储能产业+新能源财务投资,一方面在现有厂区建设光储一体化项目,降低用电成本;另一方面,公司引入战略合作方共同开发光伏及储能项目,满足周边企业绿电用电需求。

   风险因素:房地产与基建投资不及预期;水泥行业新增产能释放过多,行业竞争恶化;公司产业链延伸进度较慢。

   投资建议:考虑到局部疫情反复及地产对水泥需求的影响,我们调整公司2022～2024年EPS预测至2.33/2.92/3.55元(原预测为3.21/3.86/4.54元)。

   参考行业龙头海螺水泥、华新水泥两家可比公司Wind一致预期2022年PE估值7～8x,以及公司历史平均估值8x左右,我们给予公司2022年PE8x,对应目标价19元,维持"买入"评级。