吉林化纤(000420):22H1业绩符合预期,粘胶纤维低谷已过,碳纤维扩产稳步推进-中期点评

事件:公司发布2022H1财报:22H1公司实现收入18.6亿元,同比增长11％,实现归母净利润-0.95亿元,扣非后-0.41亿元。其中22Q2实现收入9.26亿元,YoY+17.8％,QoQ-1.2％,实现归母净利润-0.46亿元,YoY-603％,QoQ+6.7％,业绩符合预期。

   公司点评:传统业务增收不增利但边际改善,碳纤维贡献可观的投资收益。。1)粘胶长丝:实现收入12.4亿,YOY+28％,毛利率10％,较去年同期下降8.1PCT,粘胶长丝业务受到一定的上游成本压力影响,行业通过涨价的方式传导成本压力,根据百川数据,粘胶长丝均价从1月的4.05万元/吨上涨至6月的4.25万/吨,公司粘胶长丝业务盈利端逐步改善;2)粘胶短纤:公司实现收入5.4亿,YOY-14％,毛利率0.15％,较去年同期下降11.3PCT,22年粘胶短纤价格稳中向好,根据百川数据,粘胶短纤均价从1月的1.27万/吨上涨至6月的1.55万/吨,但是因为上游成本压力较重,为减轻成本端压力和国内疫情影响,7月,公司签署委托加工协议书,将粘胶短纤业务外包给河北吉藁化纤有限责任公司,仅收取租金,从Q3开始该业务的亏损将止住。;3)碳纤维:公司实现投资收益3926万元,YOY+43％,其中吉林宝旌上半年净利润6227万元,贡献投资收益3051万元。剩下还有凯美克等子公司贡献。

   疫情停产影响公司上半年利润,主动止损短纤,未来将聚集碳纤维。1)上半年:22H1,公司归母净利润-0.95亿,同比下降332％,扣非归母净利润-0.41亿,同比下降204％,公司上半年受到疫情影响,公司减产,同时原材料、化工辅料及能源价格同比上涨较多,产量不足叠加成本上升综合导致公司利润出现下滑。2)二季度:22Q2实现归母净利润-0.46亿元,YoY-603％,QoQ+6.7％,二季度归母净利润相较于一季度边际改善,随着粘胶长丝价格上升和粘胶短纤业务外包,未来经营情况会在Q3-Q4稳中向好。

   回顾22H1,公司作为吉林化纤集团唯一上市公司平台,积极推进新材料业务落地。1)承诺注入上市公司体内的国兴碳纤维资产在22H1新增两条产线;2)吉林凯美克筹建的年产600吨小丝束碳纤维生产线,截至报告期末已全部建成并达产;3)公司上市募投的1.2万吨碳纤维拉挤板业务稳步推进。展望22H2,摆脱疫情桎梏,未来预期向好。尽管上半年公司业绩表现受疫情拖累,但并不影响未来业绩发展,其中公司的短纤长丝业务签署委托加工协议,有望进一步降低成本;同时在22H1季度,公司的碳纤维业务贡献值为3395万,吨净利1.7万/吨(按照宝旌满产满销计算),盈利水平维持高位,根据百川数据,吉林25K/T300碳纤维丝束维持135元/kg的高位,预计随着公司募投项目落地,未来碳纤维业务全年有望贡献稳定的利润体量。

   维持"买入"评级,维持盈利预测。22年初吉林疫情严重,公司传统业务受到一定冲击,但我们认为目前公司由吉林宝旌贡献的碳纤维利润已经初露锋芒,随着公司22Q2的复工复产,以及公司承诺的国兴碳纤维资产注入,公司的新材料业务有望在22-24年持续放量,因此维持盈利预测,预计22-24年实现收入41、45、51亿元,22-24年归母净利润0.27、3.0、4.8亿元,对应22-23年PE为460X、38X、23X。

   主要风险因素:疫情冲击超预期、碳纤维产能落地不及预期、原材料涨价超预期