铭利达(301268):下游景气叠加核心大客户业务快速发展,或将继续推升公司业绩预期

事件内容:8月25日盘后,公司披露2022年半年报,2022H1公司实现营业收入12.79亿元,同比增长66.32％;实现归属于母公司的净利润1.24亿,较同期增长117.13％。同时,公司公布2022年上半年利润分配方案,拟每10股派发现金红利1元(含税)。

   在下游需求景气的推动下,公司2022年上半年业绩实现高速增长;同时,22Q2季度增速也呈现边际加速迹象。光伏和汽车是公司的主要应用下游行业,2021年光伏和汽车行业相关收入占比达到六成以上;2022年上半年,在光伏行业和汽车行业景气发展的背景下,公司业绩实现高速增长;报告期内,公司实现营业收入同比增长66.32％,实现归母净利润同比增长117.13％、扣非后归母净利润同比增长122.98％。同时,以2022Q2单季度来看,季度增速呈加速迹象;Q2当季公司实现营业收入7.03亿元、同比增长76.1g％,实现归母净利润0.67亿元、同比增长158.61％;比较2022Q1公司收入同比增长55.7％、归母净利润同比增长82.46％,Q2单季业绩进一步加速。

   公司采用大客户战略,从公司核心客户SolarEdge、Enphase、和比亚迪的发展现状及趋势来看,有望继续驱动公司快速增长。1)SolarEdge是公司最大单一客户,2018-2021年期间相关收入占比达到铭利达总收入约四成左右。SolarEdge作为全球分布式光伏出货量排名第一的领先企业,受益于欧洲光伏超预期及其在储能领域的提前布局,SolarEdge业务呈现较快发展;从SolarEdge前日最新公布的22年中报显示,上半年收入同比增长52.11％,其中、22Q2继续保持快速增长、单季度收入增长51.6％。2)Enphase是公司在光伏领域的第二大客户。Enphase作为美国最大的分布式光伏厂商、美国地区收入占比高达约8成;受益于美国6月公布的"光伏组件本土化"战略,Enphase预期将保持快速增长;而从Enphase日前公布的22年中报显示,22Q2在Q1收入高增长(46.24％)之下继续加速、单季度收入增长67.75％,业务发展超预期。3)比亚迪是公司在汽车领域的主要客户之一,比亚迪作为我国新能源汽车销量第一的领导品牌,2022年阶段性销量屡超预期。根据数据显示,2022年上半年,比亚迪总销量为64万台,同比大幅增长约160％;同时,2022年7月,比亚迪在传统淡季月销量达到了16万辆、同比增长达到183.1％。

   在下游行业景气及核心大客户业务快速发展的背景下,公司也积极配合推进产能建设,可以满足下游需求的增长需要。从公司最近几年报告期固定资产和在建工程变化来看,2021-2022年公司固定资产和在建工程增长加快,可能期间公司正积极投入产能建设;根据财报数据,2019-2022H1,公司固定资产依次为6.6亿、6.8亿、7.1亿、8.0亿,公司在建工程依次为0.3亿、0.07亿、1.0亿、1.23亿。截至目前,公司已在广东、江苏、四川、重庆及湖南设立生产基地,实现了珠三角、长三角、西部地区以及华中地区的合理布局;同时,22年中报显示,公司重庆厂区建设项目进度已经达到95％、正拟投产,根据规划重庆厂区拟投建光伏、安防、新能源汽车等精密结构件相关产品。

   》投资建议:因下游需求景气、公司2022年上半年业绩出现快速增长,符合市场预期。同时,公司通过实施大客户战略,深度绑定SolarEdge、Enphase、比亚迪、宁德时代、阳光电源等光伏、储能及新能源汽车领域的龙头客户,在下游景气有望持续及龙头客户更为明确的增长预期之下,公司业绩或将继续向好。我们略微上调了公司业绩,预测2022年至2024年每股收益分别为0.81、1.38和2.05元,维持买入-B的投资评级。

   》风险提示:客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。