吉林化纤(000420):碳纤维放量在即,业绩受原材料能源双重影响-中期点评

事件描述:公司2022H1营收18.63亿元同增10.93％;归母净利润-0.95亿元同减332.30％;扣非后归母净利润-0.41亿元同减203.57％。其中,Q2季度公司营收为9.26亿元同增17.76％;归母净利润-0.46亿元同减602.97％;扣非后归母净利润0.22亿元同增155.86％。

   原材料能源价格上涨下,业绩承压,碳纤维放量在即,有望开启二次成长曲线。报告期内,公司主要粘胶纤维业务量价齐升,长丝销量价格分别同比上升10.94％与14.69％,但长丝产品成本同比上升33.59％,成本的大幅上涨拖累公司业绩。分产品看,公司主业依旧为粘胶纤维,2022H1收入为17.80亿元,占比95.56％;碳纤维收入为0.39亿元,占比仅2.11％,其中大丝束生产子公司吉林宝旌22H1生产销售状态保持良好,一直保持满产满销状态,净利润达0.62亿元。

   利润率在原材料能源双重压力下承压,费用管理得当费用率有所下降。2022H1公司毛利率为7.86％,净利率为-5.05％,同比分别下降7.68/7.47pct,毛利率净利率大幅下降主要系原材料和能源价格大幅上涨,但终端产品涨价滞后于原材料价格上涨。具体看费用端,2022H1公司期间费用率为8.98％,同比下降3.00pct。其中,销售费用率为0.91％,同比下降0.19pct,管理费用率为2.33％,同比下降0.41pct,研发费用率为0.13％,同比下降0.03pct,财务费用率为5.61％,同比下降2.36pct,财务费用大幅下降主要系受汇兑损益冲减费用2999.00万元。

   碳纤维募投项目投产在即,高产品价格下有望持续贡献利润。截止2022H1,公司吉林凯美克筹建的年产600吨小丝束碳纤维生产线已全部建成并达产;而公司募投1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目目前资金募集资金已到位,正加速建设中,预计2022年投产。考虑到现阶段碳纤维价格处于高位,根据百川数据显示,上半年碳纤维价格均价为224.5元/千克,同比上涨30.4％,未来随着公司1.2万吨产能投产,公司碳纤维业务实现高速增长,为公司开启成长新道路。

   产能扩建,产业链协同,奠定成长新动力。从全产业链布局看,原丝环节公司与同为吉林国资委控股的吉林碳谷强强合作,未来2-3年碳谷规划新增15-20万吨左右的原丝产能,可有效支撑公司碳丝产能增长;碳丝环节公司依托子公司凯美克切入小丝束(产能600吨),入股宝旌布局大丝束(现产能8000吨,规划1.2万吨),且集团承诺3年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司进一步提升碳纤维产能规模;下游复材公司自建1.2万吨产能。全产业合作与布局,为公司开启成长二次曲线。

   投资建议:基于公司未来3年产能投产情况,我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.57/3.43/3.69亿元,同增144.10％/501.09％/7.65％,EPS分别为0.02/0.14/0.15元,当前股价对应PE为198/33/31倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:疫情影响、行业竞争加剧价格下滑、下游需求不及预期。