亚玛顿(002623):电玻和组件业务影响业绩,22H2超薄光伏玻璃预计持续景气

事件:公司发布2022年度半年报,22H1营业收入为14.69亿元,同比增长67.63％;22H1归母净利润为0.43亿元,同比增长84.65％;扣非归母净利润为0.28亿元,同比增长163.42％。其中,22Q2公司实现营业收入7.64亿元,同比增长155％;22Q2归母净利润为0.32亿元,同比增长240％;扣非归母净利润为0.23亿元,同比增长177％。

   电子玻璃和组件业务影响当期业绩,光伏玻璃22Q2盈利改善。22H1公司组件和电子玻璃业务毛亏损共计为2047万元,对当期盈利造成较大影响。其中22H1光伏组件业务营业收入/毛利率同比下降56.64％/49.95％,主要系公司战略调整后专注玻璃一体化生产,光伏组件成本竞争优势较低,而光电玻璃业务22H1营收同比增长29.96％,毛利率同比下降12.4％。同期光伏玻璃营收同比增长79.26％,毛利率同比下降1.37％,主要系21H1光伏玻璃价格呈现前高后低,而22H1是前低后高,22Q2经过两次价格上调和深加工产能利用率提升等因素,公司盈利能力大幅改善,同时在下游光伏装机需求带动下,公司销量同比增长较快,光伏玻璃业务实现量价齐升。22Q2公司期间费用率为5.5％,去年同期为12.7％,相比减少7.2pct。7月初,光伏镀膜玻璃价格下降,3.2mm镀膜由28.5降至27.5元/平米,2.0mm镀膜由21.92下降至21.15元/平米;成本端,公司和南玻设立的合资公司已经拿到石英砂矿权,后续投入使用后,石英砂成本有望进一步下降,同时8月份以来纯碱价格呈下滑趋势,我们预计此次光伏玻璃价格下滑对Q3盈利空间压缩影响暂时有限。

   22Q2经营现金流净额转正,应收随订单量上涨。22H1公司经营性现金净流出约5439万元,22Q2经营性现金净流入约7600万元,实现自21Q3以来首次单季度转正;22Q2公司收现比为0.6x,去年同期为1.53x,随着订单量提升,公司应收账款和票据额随之提升。同时,22Q2公司经营性现金净流出同比提升约23％,主要系现汇购买原材料增多导致。为提升应收管控能力,公司计划在销售与回款的各个环节对应收账款进行实时追踪,建立销售人员应收账款回款考核指标,优化应收账款结算方式及账期制度。

   海外BIPV需求已起,超薄玻璃中长期景气度向上。户用光伏发电将成为欧美能源改革的重要途径,根据5月中旬的RePowerEU计划草案,欧盟委员会要求在2030年之前实现"一半能源来自于可再生能源"这一目标,并且计划为所有新建筑和耗能最多建筑安装屋顶光伏。美国白宫在7月底宣布了让低收入家庭使用太阳能的新计划,并为现有使用户用光伏社区推出新奖励计划。海外BIPV需求率先推进,超薄玻璃较适用于屋顶等承重场景,亚玛顿1.6mm光伏玻璃已获得国内主流组件厂认证并批量供货,而下游组件厂客户均布局出口海外,中长期有望受益海外需求提升。同时,海外特斯拉正在研发新一代光伏屋顶产品(v3.5),而亚玛顿作为SolarRoof系列供应商未来需求有望放量。?电子玻璃再布局,显示玻璃湖北建子公司。公司同日宣布在湖北十堰投资1亿元建设光电显示玻璃子公司,4月发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线。公司凭借多年技术累积,在电子玻璃/贴合工业等方面取得突破性进展,近年来公司逐步出售电站资产,此次电子玻璃新产能建设,公司进一步明确光/电玻璃生产一体化战略。此次十堰子公司投资将进一步完善公司在光电显示领域垂直产业一体化布局,提升公司在消费电子领域的核心竞争力。

   盈利预测:考虑一二季度出货高增长,22年公司光伏玻璃销量预计保持较高增速,而受电子玻璃和组件业务亏损影响,我们调整公司22-24年归母净利润预测为2.02/4.07/5.8亿元,对应EPS分别为1.01/2.05/2.91元,PE估值44.30/21.97/15.43倍,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司光伏玻璃募项目产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期,疫情影响后续生产建设或运输物流活动。