永安期货(600927):一体两翼三轮驱动的行业龙头-深度研究

期货行业龙头,区位优势显著。永安期货是一家国有控股的专业期货公司,成立于1997年,2021年在A股上市,是国内第3家A股上市期货公司。公司总部位于杭州,在浙江省拥有16家分支机构,2021年浙江省营收贡献占比66.79％,营业利润贡献占比83.56％。截至2021年末,永安期货净资产115.86亿元,全年实现净利润13.07亿元,均以显著优势位居上市期货公司第一名。

   行业成长未来可期,有望享受更多发展红利。近年来,受新冠疫情和国际冲突等不确定性因素影响,大宗商品价格波动加剧,企业避险需求持续上升,期货市场资金量不断创历史新高。但与此同时,供给侧能力稍显不足,截至2022年4月,我国期货与衍生品市场共提供交易品种94个,其中商品类84个,金融类品种仅有10个。未来供给侧能力的提高有望推高期货行业规模,头部公司有望充分受益。

   "一体两翼,三轮驱动",业务体系行业领先。永安期货夯实传统经纪业务,拓展风险管理和财富管理业务,创新发展境外业务、期权衍生品业务和投资业务,构建"一体两翼,三轮驱动"业务体系。2021年公司期货经纪业务收入7.95亿元,同比增长39.97％,仅低于瑞达期货;风险管理业务营业收入359.33亿元,同比增长52.78％,以绝对优势领跑行业。

   业绩增长稳健,盈利能力突出。永安期货2021年实现营业收入378.42亿元,同比增长48.58％,2016-2021年复合增长率高达40.95％;实现归母净利润13.07亿元,同比增长14.01％,2016-2021年复合增长率16.5％,业绩持续稳健增长。同期ROE为15.48％,而期货行业ROE为8.49％,高出行业平均水平约7个百分点,盈利能力位居行业前列。

   盈利预测与估值:预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11％/+10％/10％;归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元,同比+13％/+9％/+6％。我们采用相对估值法,考虑到永安期货为期货行业龙头,业务增长稳健,盈利能力突出,我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50％-60％的溢价,2022年公司PE估值为19.31-20.60x,2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:盈利预测偏差较大风险;期货市场周期波动风险;交易所减收手续费收入的政策不确定性风险;利息收入大幅下滑风险;投资收益的大幅波动风险;资产管理业务面临监管政策变动风险;风险管理业务面临复杂风险;业务创新风险;境外监管风险;新冠疫情等外部不可抗力风险。