三联虹普(300384):国内领先高分子材料服务商,锦纶+再生双极驱动,技术引领实力护航-深度研究

三联虹普:一站式高分子材料工程技术服务龙头公司是国内最早进入锦纶工程市场的技术服务提供商之一,成立以来深耕聚酰胺聚合、纺丝等领域,并持续关注国际市场专业技术领域的动态,通过联合兼并、技术创新和市场开拓等手段,在现有核心业务领域的基础上拓宽业务,逐渐演变成为综合性国际工程技术服务公司,为客户提供世界先进的合成高分子材料、新材料及可再生材料生产工艺技术解决方案。

   受益再生板块盈利能力显著增强、尼龙高景气度下订单充足,2022Q1实现营收2.14亿元,同增23.27％,归母净利润0.59亿元,同增15.31％。

   下游锦纶行业集中度提升,工程技术服务龙头有望从中受益国产技术推动PA6成本向下,原材料多重利好重塑PA6市场竞争力。早期己内酰胺原材料纯苯成本较高,限制下游PA6增长;现阶段受益于上游原料己内酰胺(CPL)国产化关键技术突破,己内酰胺产能快速扩张,推动行业结构升级。未来伴随规模化技术迭代,己内酰胺边际生产成本还将持续下降,相应价格降低也将传导至下游的锦纶6,有效增强锦纶6产品在终端市场上的竞争力。

   己二腈国产技术突破,打破100％进口垄断局面,刺激PA66下游需求。相较于尼龙6,尼龙66在工业丝和工程塑料领域优势更为突出,尤其是传统下游汽车领域应用场景远远多于尼龙6。早期尼龙66原材料己二腈主要国外生产商垄断其定价,收割其中产业链溢价,掣肘国内尼龙66生产;现阶段国内华峰集团已经实现己二腈商业化生产;未来伴随己二腈国产化突破,将带动民用PA66切片价格及民用PA66纤维价格下降,逐步扩大PA66使用场景,有效提升PA66市场规模。

   核心技术覆盖聚合至纺丝全产业链,先发优势+领先技术构筑竞争壁垒。公司是国内最早进入锦纶工程市场的技术服务提供商之一,主营聚酰胺工程技术服务覆盖了聚酰胺全产业链,在国内高品质聚酰胺聚合和纺丝技术服务领域占绝对优势地位;成功切入聚酰胺6上游产业链,积极挖掘CPL-PA6产业链一体化的项目建设机会,从原料端引领产业链价值提升。

   核心客户对高质量发展及数字化转型升级的需求强烈,将持续为公司带来业务增长空间,公司累计在手订单总额连续五年增长,从12.67亿元突破至39.24亿元,订单充足为公司后续业绩持续增长奠定良好基础。以锦纶行业为例,公司与我国前十大锦纶企业中的八家公司具有长期稳定的业务合作关系。

   随PA6原料成本己内酰胺向下、PA66上游原材料己二腈国产化技术落地,有望促进下游供需增长,叠加头部客户市场份额提升利好,三联虹普作为工程技术服务龙头有望从中受益。

   收购再生聚酯国际龙头,布局rPET市场打开成长空间公司子公司Polymetrix是全球固相聚合(SSP)技术引领者,系国际再生聚酯龙头企业,截至2021年末在全球原生聚酯行业、食品级再生聚酯行业市占率分别为90％、40％。技术壁垒深厚,卡位聚酯瓶片、工业丝及塑料回收等高景气化纤赛道,绑定可口可乐、达能等国际终端品牌客户,携手浙能集团、英科再生加码国内塑料循环市场,下游订单充足,食品级rPET新签订单整体呈快速增长趋势,逐步成长为业绩主要驱动力之一。

   首次覆盖,给予买入评级公司多年来深耕聚酰胺产业链,同时横向拓展新材料、再生材料等方向,一方面锦纶原材料上游成本端陆续突破,有望刺激下游需求;另一方面,再生及可降解材料赋能新增长点。我们预计2022-24年营收分别为11.44亿、14.73亿、18.48亿元,归母净利分别为2.52亿、3.19亿、4.06亿元,EPS分别为0.79、1.00、1.27元/股,对应PE分别为22.90、18.06、14.20倍。可比公司2022年平均PE估值为27.40倍,给予公司2022年合理PE27.40倍,对应股价为21.64元。

   风险提示:外部条件不确定性;供应链紧张导致业务收入因项目结算周期波动;商誉减值及外汇等风险