长江证券(000783):聚焦机构经纪,深化区域服务-投资价值分析报告

聚焦机构经纪,深化区域服务。长江证券当前综合实力位于行业20名左右。独具特色的机构经纪和区域服务为长江证券的核心关注点。2021年,长江证券席位租赁收入占总收入比重为16.08％,在行业中保持领先。同时,依托股东资源和渠道布局,长江证券持续深化对湖北地区中小企业和零售客户的服务,区位优势逐步凸显。盈利层面,2019-2021年长江证券ROE为6.35％、7.58％和8.34％,基本持平行业平均水平。

   经纪业务:公司收入支柱,机构经纪服务为其核心特色。经纪业务是公司最重要的收入来源,2021年长江证券实现经纪业务手续费收入39.27亿元,占营业收入45.54％。其中,机构经纪服务为长江证券核心特色,席位租赁收入连续四年位居行业次席。2021年,长江证券实现席位租赁收入13.87亿元,占经纪业务收入35.31％,席位租赁收入在经纪业务收入中的占比行业领先。在渠道代销能力相对有限的情况下,长江证券席位租赁收入的增长主要得益于其较强的卖方研究能力。2021年,长江证券获得新财富"最具影响力研究机构"大奖及9个研究领域最佳分析师第1名。

   投资业务:收入占比逐年下降,投资能力仍有提升空间。2019-2021年,长江证券投资收益+公允价值变动损益规模分别为27.52、19.89和14.56亿元,收入占比为39.13％、25.56％和16.89％,投资收益占比逐年下滑。投资规模方面,2019-2021年,长江证券金融投资资产规模由407.5亿元增加到666.99亿元,年均复合增长率达28％。在投资资产规模持续扩容的情况下,投资收益率下滑和交易风险缺乏有效对冲可能为投资收益下滑的主要原因。截至2021年末,公司整体组合年均VaR为0.93亿元,占公司金融投资资产+衍生金融资产的万分之13.9,相较中上游队伍中的领先者如中泰证券(万分之13.2)仍有一定差距。

   投资银行:以中小企业股权融资业务为核心,发展区域特色化。股权融资方面,2021年长江投行子公司完成IPO项目17单及再融资项目5单,合计92.78亿元,位列行业第24。其中,7单为湖北地区项目,地区股权融资额份额为17.85％。债券融资方面,2021年公司债券承销规模419.85亿元,同比下降61.2％,位列行业第38。另外,长江证券新三板业务位列行业第一方阵。截至2021年末,公司持续督导企业246家,行业排名第6;完成股票定向发行20次,行业排名第7;推荐挂牌企业3家,行业排名第6。根据公司财报,长江证券未来将持续进行中小企业孵化,通过下沉市场构筑差异化竞争力。

   资管业务:券商资管为核心,着力发展资管公募业务。长江资管是长江证券的全资子公司,2021年实现营业收入5.21亿元,净利润2.68亿元,利润贡献率达11.12％。作为业内14家具备公募牌照的券商及资管子公司之一,长江资管制定了聚焦主动投资管理,重点发展公募基金业务的发展战略。截至2021年末,长江资管资产总规模为695.54亿元,同比下降36.7％,主要因存量通道类产品出清导致。增量层面,2021年长江资管新发公募基金规模24.97亿元,其中新发权益类公募基金规模22.79亿元,占比91.27％,同比增长约4倍。

   风险因素:代理成交额下滑风险;财富管理业务发展低于预期;信用业务风险暴露;投资业务亏损风险;市场份额下滑风险。