贝特瑞(835185):产能持续释放,"以量补利"业绩符合预期-2022年中报业绩预增公告点评

公司发布1H22业绩预增公告:1H22预计实现归母净利润约8.5～10亿元,同比+16.37～36.91％,预计实现扣非净利润8～9.5亿元,同比+53.6％～82.4％;其中2Q22实现归母净利润3.99～5.49亿元,环比-11.5％～+21.7％,实现扣非净利润3.7～5.2亿元,环比-14.0％～+20.9％。2Q22虽然原料端涨价明显,但公司通过扩产+调价积极传导原料端影响,此外,我们认为公司亦受益下游企业对天然石墨需求提升。下半年,随着原料企稳+持续扩产,公司有望迎来量利齐升。我们维持给予公司2022年PE30x,对应市值735亿元,维持"买入"评级。

   事项:2022年7月12日,公司发布2022年半年度业绩预增公告,对此我们点评如下:2Q22扣非归母净利润6.97～7.47亿元,环比+13.7％～21.9％。公司发布2022年H1业绩预增公告:公司预计实现归母净利润约8.5～10亿元,同比+16.37～36.91％,预计实现扣非净利润8～9.5亿元,同比+53.6～82.4％;其中2Q22实现归母净利润3.99～5.49亿元(中值为4.74亿元),同比-14.7％～+17.3％(中值对应+1.3％),环比-11.5％～+21.7％(中值对应+5.1％),实现扣非净利润3.7～5.2亿元(中值为4.45亿元),同比+32.6％～+86.4％(中值对应+59.5％),环比-14.0％～+20.9％(中值对应+3.5％)。

   负极业务以量补价,天然石墨优势突出。公司2Q22负极业务盈利企稳:出货量方面,受益于下游对天然石墨采购量提升,我们预计公司2Q22出货量环比提升明显。单位盈利方面,一方面公司出货包含天然石墨,相比人造石墨企业,材料端影响有限;另一方面公司通过扩产+调价,部分传导了原料端影响。全年来看,随着下半年公司惠州、四川、山西等地项目逐步扩产,上游端价格企稳,公司负极业务有望迎来量利齐升,我们预计公司2022年出货量将达到35万吨。

   定增突破产能瓶颈,静待一体化项目+硅基负极项目落地。公司前期公告拟募集不超过50亿元用于年产4万吨硅基负极、25万吨石墨负极(包含石墨化约23万吨)等。此外,公司还公告拟与STELLAR在印尼合资建设8万吨负极一体化项目(公司占总股本60％)。我们预计相关定增与对外投资的持续落地,将有效提升公司石墨化率,并巩固硅基负极龙头地位,打开公司成长空间。

   正负极齐发力,提升产能和创新能力,夯实龙头地位。作为负极龙头,公司连续9年全球负极出货量第一,产品覆盖多元领域。公司率先布局并扩产硅基负极,彰显公司对发展趋势的强预判能力。正极领域,公司聚焦高镍三元,布局上游保障中长期成本优势。公司重视创新研发,多年积累掌握行业领先技术,形成了众多研发成果。同时实行大客户战略,主打高端产品,凭借强大的研发能力和稳定的供应能力,获得松下、三星SDI、LG化学、宁德时代、比亚迪等优质客户群的青睐,预计未来在龙头客户份额进一步提升。

   风险因素:投资项目环评和能评批复进度不达预期,高端石墨产能投建不及预期,硅基负极产能投建不及预期,产业政策变动风险,行业竞争加剧风险。

   投资建议:公司作为负极行业无可争议的全球龙头企业,产能是公司业绩增长的最大瓶颈,我们预计相关定增与对外投资一旦落地,公司出货量有望实现高速增长。我们维持公司2022～2024年净利润预测分别为24.5亿/34.1亿/46.2亿元,对应EPS预测为3.37/4.69/6.34元。考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期,同时参考负极可比公司璞泰来/杉杉股份/中科电气/翔丰华2022年wind一致预期估值分别为43/20/25/25/31xPE(平均30xPE),正极可比公司芳源股份/容百科技/中伟股份2022年wind一致预期估值为41/33/40xPE(平均38xPE),以及公司历史估值(自北交所上市以来动态平均PE43x),同时考虑公司业绩的高增速预测,我们维持给予公司2022年30倍PE估值,对应市值736亿元,对应目标价为100元/股,维持"买入"评级。