广东宏大(002683):含辛茹苦数载,HD、JK两型军贸导弹订单或终将落地

一、广东宏大:布局民爆、矿服、传统军工三大领域,提供稳健基本盘。

   1、民爆:资源整合是大势所趋,行业集中度将进一步提升。2021年工信部提出要继续加大重组整合力度,力争从现有71家集团企业减少到35家以内。未来公司将立足广东本土市场,外延并购打开向上空间。

   2、矿服:显著受益于3大趋势:①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包;②矿服行业市场份额向龙头企业集中;③一带一路带来的海外矿服订单增加。2021年公司矿服业务实现营收61.1亿元,同比提高33.35％,目前公司在手订单超过100亿元,预计未来3-5年有望保持20％左右增长。

   3、传统军工:子公司明华机械是地方军工国企之一,传统弹药类业务受益于"十四五"实战化训练推进。

   二、军贸导弹:HD、JK两型导弹出口立项均已获批并实现定型,总装厂已于2021H1动工,未来有望承接落地军贸订单。

   1、HD-1:性能超越印俄联合研制的布拉莫斯导弹,其单价、军贸市场更具空间。HD-1与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点,核心优势在于采用固体冲压发动机。据印度《经济时报》,印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团,100枚导弹总价值近6.5亿美金。

   2、JK系列:一款超小型的精确制导导弹,国际军贸市场空间大且易于销售。不止于榴弹发射器发射,此类导弹还能够安装在无人机、无人战车、无人水面艇上,将成为未来无人战争中的打击利器。JK导弹根据国际军贸市场需求研制,再加上单兵配置需求量大,军贸市场空间大,且单价低易于销售。我们认为JK导弹订单一旦快速落地,贡献业绩可期。

   三、成长路径:不再是简单的单品逻辑,而正在经历"0-1-10-100"跨越式发展的重大升级。

   1、成长阶段"0到1":HD-1及JK导弹单品逻辑三大环节中,政策端(出口立项批文)、产品端(完成定型)已落地,定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为,HD-1或JK任一军贸导弹的订单落地,将实现"研发-生产-军贸销售"链条闭环。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。

   2、成长阶段"1到10":HD-1或者JK导弹成为爆款军贸产品,从1个国家卖向全球。我们认为,导弹是解决敌我双方武力不均衡的利器,是军贸赛道中的绝佳品种。HD-1相较于布拉莫斯导弹其单价、军贸市场更具空间;JK导弹顺应未来作战趋势,具备多打击场景列装需求,我们预计从1卖向全球也是趋势。

   3、成长阶段"10到100":2021年公司成立广东省军工集团,面向军贸、国内两个市场,实施国资主导、市场化运作模式,可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备,致力于打造为全国地方军工龙头企业。

   投资建议:我们认为广东宏大正在不断践行平台化、集团化的发展战略,公司"0到100"的成长逻辑将加速兑现。我们预计2022-2024年公司净利润分别为5.61、8.49、13.47亿元,对应PE分别为38X、25X、16X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:军贸订单低于市场预期。