长鹰信质(002664):携手华为＆比亚迪,新能源电驱动业务高速增长

公司近况

   公司新能源电驱动业务出现较大边际变化:新客户拓展层面突破比亚迪,持续获得批量定点项目;公司产品配套的问界系列、阿维塔等华为合作车型,在售车型销量持续攀升,重庆车展新车发布落地加速。

   评论

   传统主业稳步发展,原材料价格回落带动毛利率回升。公司传统主业聚焦汽车电机业务,全球最大汽车发电机定子铁芯供应商,二轮车电机定转子业务国内市场份额超70％,汽车电机业务客户包括法雷奥、博世等国际头部Tier1。2021年初以来的上游原材料涨价,使得公司传统业务毛利率下滑较为明显。我们认为,随着上游大宗原材料价格持续回落,公司毛利率或将持续回升并带来盈利修复。

   新能源电驱动业务高增速,定转子总成ASP有望增至5000元。产品层面,公司从供应电机定转子铁芯向定转子总成延伸,单电机价值量从500-800元提升到2300-3000元。我们认为,随着新能源汽车动力性能需求持续提升,搭载前后驱双电机的车型占比不断提高,双电机对应的定转子总成单车价值量也将翻倍至5000元左右。我们认为随着电机向高功率、高转速不断发展,定转子的材料和工艺标准不断提升,单车价值量或将继续上行。

   深度绑定华为汽车和比亚迪,车型落地量产加速带来业绩高弹性。公司是华为汽车电驱动系统的核心供应商,产品覆盖小康、长安、北汽等华为合作车企,配套问界、阿维塔等明星量产车型,是多个车型的独家供应商。公司2Q22公告成为比亚迪定转子业务批量供应商,首批定点项目金额达2.29亿元。随着比亚迪供应链开放程度增加,公司作为新晋供应商有望获得份额的高速增长。我们认为,随着新能源汽车销量持续超预期,叠加电驱动技术的快速迭代,考虑到问界、阿维塔等明星车型的陆续上市销售,以及比亚迪新能源汽车销量持续攀升,公司的新能源电驱动业务将快速增长,兼具高确定性和高弹性。

   盈利预测与估值

   考虑到上游原材料价格回落、新能源电驱动业务超预期发展以及公司新业务的逐步落地,我们上调2022/2023年净利润15.1％/16.0％至2.36/3.04亿元。当前股价对应2022/2023年32.1倍/24.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑公司业务发展超预期和估值中枢上行,上调目标价63.8％至26.2元,对应2022/2023年市盈率分别为45.0倍/34.7倍,较当前股价有40.1％的上行空间。

   风险

   新能源业务拓展不及预期,成本控制不及预期。