南方传媒(601900):广东教育书店收购推进中,发行渠道整合可期

公司近况

   公司近日公告控股子公司广东新华发行集团股份有限公司(后称"发行集团")拟发行股份6,496万股(股份价值10.48亿元)购买广弘控股所持广东教育书店有限公司(后称"教育书店")100％股权。

   公司控股股东广版集团于2019年4月完成广弘资产国有股权无偿划转工商变更登记工作,并承诺将在无偿划转后3年内解决发行集团与教育书店同业竞争问题。公司与广弘控股双方于今年4月签订意向协议,于6月披露本次拟交易公告。该交易尚待双方股东大会审议,并需上报省文资办备案或审批。

   我们于近日邀请公司就相关事项及经营近况进行交流。我们认为,若交易顺利完成,有望推动公司省内渠道整合,助力发行能力提升。

   评论

   拟收购广东教育书店,有望实现省内教材教辅发行渠道整合升级。从业务范围上看,公司控股子公司发行集团与教育书店主营业务均包含教材教辅发行,其中,教育书店负责广东省中小学副科教材教辅发行,发行集团负责其他科目教材教辅,形成同业竞争;同时,发行集团自2018年起取得中小学教材发行牌照,成为广东省中小学教材发行资质唯一合法单位。从业务体量上看,根据公司公告,广东教育书店2019/2020/2021年及1Q22合并归母净利润分别为1.2亿元/1.1亿元/1.6亿元/3,161万元,整体经营相对稳健。

   发行集团2019/2020年及2021年1～9月合并归母净利润分别为2.1亿元/2.0亿元/1.7亿元。我们认为,若交易顺利落地,省内发行渠道资源整合将进一步提速,有利于放大教材教辅发行业务的规模效应,提升公司的发行竞争力和市占率。此外,公司同时公告,拟合计以自有资金1.76亿元购买广弘资产子公司粤新公司99％股权,计划建立物流及印刷基地。我们判断该交易将有望增强公司物流配送、印刷能力等能力,加大新业务的拓展能力。

   积极探索新业务方向。公司新业务聚焦:1)教育服务;2)开拓新媒体矩阵,推进电商业务。3)推动跨界合作,旗下海燕社与三七互娱共研功能性游戏《星星生活乐园》,开拓融合出版空间。4)加强智慧教育、素质教材研发。

   对外投资相对谨慎;料稳健分红有望持续。公司表示,将谨慎评估投资风险,择机退出,以减少相关项目价值变动对公司利润层面的影响,更好地体现出主营业务的稳健性。分红方面,公司近几年维持30％以上分红比率,考虑到教材教辅主营业务及现金流的稳健性,我们判断未来稳定分红有望持续。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测与估值不变。现价对应2022/2023年8.3倍/7.8倍P/E。维持跑赢行业评级和9.4元目标价,对应10倍2022年P/E,上行空间19.7％。