国检集团(603060):如何看待对并购公司的赋能-多角度看系列报告之一

外延并购是检测企业快速成长的路径。检测行业区域性和检测需求分散多样等特点,决定了业内公司维持长期的高速成长和规模扩张必然依赖跨领域和跨地域的综合性发展。而通过并购一方面可以优化竞争格局减少供给,另外可以快速解决资质、人员等相关问题。采取并购手段进入新领域是国际检验认证行业巨头的通行做法。通过复盘Eurofins公司的发展历程,短短30年间,公司通过400余次并购,实现了规模快速提升的同时,在多个细分领域和区域实现了收入从零到第一的惊人成绩。

   国检集团的并购模式:跨地域、跨领域持续推进,枣庄模式优势明显。检测行业具有较强的地域性壁垒,因此跨区域并购增加空白市场覆盖成为国检集团上市以来并购的重要方向之一。通过在多区域的持续并购,截止2021年末,公司在国内22个省/直辖市拥有64家法人机构,全国性布局已初步形成;而多元化是检验检测机构未来发展的必然路径,增强公司抗周期波动的稳健性,同时又增强了一站式服务的能力。通过并购奥达清、拓维、京诚、美诺福、方圆等企业,公司业务从建工建材检测拓展至环境检测、食农检测、计量校准,流程工业智能服务等领域,收入结构持续优化,向综合性检验检测龙头迈进。另外国检集团凭借央企背景,独创的"枣庄模式"具有收购价格优势和可复制性,在检测机构事业单位改革的机遇期下有望充分受益。

   通过品牌、资本、资源、管理等要素对并购子公司赋能,整合效果明显。从过往国检集团并购标的整合成效上看,并购的企业整合质量优异,赋能效果明显。通过品牌赋能,并购子公司获得"国检"的央企品牌背书,有利于拓展当地业务,提升市占率;通过资本赋能,提供资金支持并购子公司扩项提升检测能力,同时将投资权限下放,子公司可以直接拥有投资权,以该子公司为主体,围绕其配置周边区域的产业资源;国检集团背靠中国建材集团,通过资源赋能帮助并购子公司对接,业务体量有望快速增长;管理赋能方面,通过对并购子公司采取"区域化管控"与"事业部管控"相结合的组织架构模式,实现提高管理效率和管理水平的提升;通过理念输出以及各个口径的培训交流,进行技术人才和管理团队的输出,加强战略、品牌及文化融合。此外,国检集团还拿出超额完成业绩承诺的一定比例激励被并购公司的管理团队,以充分调动高管和骨干人员的积极性,确保团队的稳定性,实现共同发展。

   风险因素:宏观经济增速大幅波动的风险;行业竞争加剧的风险;收购进度及整合能力不及预期的风险;应收账款减值的风险。

   投资建议:公司内生外延不断提升检测能力,向综合性检验检测龙头迈进。2022年,公司在国家重点发力的基建、双碳、新材料等领域均有较强布局和储备,聚焦绿色化、智能化、高端化发展下,预计未来收入规模有望保持快速增长,市占率持续提升。我们维持公司2022-2024年净利润预测3.32/4.15/5.07亿元,对应EPS预测为0.55/0.69/0.84元,参考可比公司估值水平(华测检测、谱尼测试、广电计量2022年估值水平约为33xPE)及公司估值中枢,给予2022年35倍PE,对应目标价19元,维持"买入"评级。