富佳股份(603219):垂直供应链护航,第二曲线扬帆-隐形冠军系列之一

全球清洁电器代工龙头。公司是国内头部清洁电器代工厂商,与全球知名吸尘器品牌Shark深度绑定(公司为Shark第一大供应商),同时具备核心零部件设计制造能力(公司是Dyson的指定电机供应商)。2021年公司收入、净利润为26.01/2.32亿元,同增24.14％/34.53％。

   公司亮点一:研发创新+垂直供应链保障代工竞争力。公司具备较强自主研发和工业设计能力,曾发明行业独创的滚刷切毛技术,较好解决了产品使用时地刷毛发缠绕痛点,在中、美、英三国均已注册专利。同时,公司具备吸尘器核心零部件电机及PCBA的设计制造能力,是Dyson的指定电机供应商。

   2018-2021年,公司的电机、PCBA自制比例始终稳定在80％+/70％左右。

   公司亮点二:2022年人民币贬值带来短期盈利弹性。公司外销收入占比高(2021年收入占比86+),受汇率波动和关税豁免影响较大。汇率波动方面,人民币贬值主要从增厚折算后收入＆业绩、增加汇兑损益两个角度利好公司财报表现。1)订单收入折算角度,我们测算,人民币贬值有望增厚2022年收入、业绩2％/19％,Q2单季增厚幅度高于全年。2)汇兑收益角度,假设公司2022年美元货币项目金额与2021年末持平,当前汇率水平或增厚公司汇兑收益3195万元。关税豁免方面,我们测算2019年关税加征对业绩端负面影响约18.8％,考虑到2021年公司未通过产品降价与品牌商共同承担关税压力,2022年关税豁免政策对公司业绩端增厚效应或并不显著。

   公司亮点三:新业务有望开辟第二增长曲线。公司已布局热门的洗地机品类,客户包括JS环球生活和方太,产品于今年推出。销售端:洗地机下游快速扩容,预计短期/长期销量空间4倍/10倍以上。行业目前仍处于产品策略主导阶段,短期新品牌有望凭借产品差异化快速提升份额,进一步催化洗地机代工需求。制造端:现阶段除了头部品牌添可为自产外,其余洗地机品牌大多为代工生产。行业竞争加剧趋势下,预计洗地机代工需求持续提升,生产成本和产能为代工厂核心竞争力。我们测算2025年代工规模有望达到近80亿元,公司入局洗地机代工有望开辟第二增长曲线。

   盈利预期与投资建议。公司作为清洁电器代工头部企业,具备规模优势+自配能力和研发优势,随着清洁电器下游扩张叠加公司新业务＆新客户拓展,公司将打开更广阔的成长空间。我们预计公司2022～2024年净利润为3.33/4.14/5.08亿元,同增43.65％/24.53％/22.58％。我们认为公司2022年合理市值为90.0亿元,对应PE27倍左右,较5月20日市值77.07亿元仍有16.6％空间。首次覆盖,予以"增持"评级。

   风险提示:清洁电器下游景气度回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、越南政策变化、重要客户订单转移风险