中泰证券(600918):深耕山东,布局一线市场的中型券商-投资价值分析报告

深耕山东,布局一线市场的中型券商。中泰证券当前综合实力位于行业第19位左右。中泰证券坚持深耕山东,积极深化一线市场布局,经纪与投资业务合力拉动公司业绩增长。2021年,中泰证券股票经纪和投资业务板块分别贡献营业利润15.91亿和21.31亿元,合计占总营业利润的86.67％。盈利层面,2019年-2021年,中泰证券ROE分别为7.06％、7.73％和9.25％,领先行业平均水平。

   经纪业务:零售业务聚焦山东,金融科技打造机构业务竞争力。2021年,中泰证券经纪业务手续费收入43.49亿元,占营业收入33％,为公司最主要收入来源。中泰证券零售经纪业务坚持深耕山东。截至2021年末,中泰证券285家证券营业部中,山东省内营业部达131家,占比46％。山东分支机构营业利润为16.48亿元,占总分支机构营业利润的75％。面向私募机构的量化交易经纪具备特色。中泰证券自主研发的XTP系统在私募及量化服务领域具备较强的行业竞争力。2021年,XTP系统服务交易量突破9万亿元。根据中泰证券披露,2021年中泰证券机构交易占比已达45％

   投资业务:另类投资子公司利润贡献达25％。2021年,中泰证券投资收益+公允价值变动损益规模32.25亿元,收入占比29％。另类投资子公司为板块利润的重要来源。2021年,全资另类投资子公司中泰创投实现净利润8.15亿元,利润贡献达25.5％。科创板跟投方面,截至2022年4月末,中泰创投科创板跟投规模1.31亿元,持股市值为2.37亿元,较2021年末下降1.2亿,较2022年一季度末下降0.3亿。科创板跟投收益下滑可能成为影响中泰证券2022年一季度业绩的重要因素。

   投行业务:股权融资行业排名大幅攀升。2021年,中泰证券股权承销236.19亿元,同比上升24.4％;承销规模位列行业第11名,同比上升8位,行业排名高速攀升。股权承销规模排名的提升得益于公司的行业聚焦与大型项目突破战略。中泰证券持续深化科技相关行业布局,13单IPO中4单来自信息技术行业,4单来自新材料行业,表现了中泰证券在硬科技行业的产业聚焦。同时,中泰投行高度重视山东省大型企业服务,作为山东唯一的规模券商,与省内核心资产深度绑定,持续积累长期核心竞争力。

   资管业务:万家基金第一大股东,资管主动管理占比高。公募层面,中泰证券目前持有万家基金49％的股权。2021年,万家基金实现净利润3.06亿元,同比增长40.37％,整体利润贡献率为4.69％。券商资管层面,中泰证券目前持有中泰资管60％的股权。2021年,中泰资管实现净利润0.69亿元。截至2021年末,中泰资管资产管理业务规模1856亿元,其中主动资产管理规模1845亿元,主动资管规模占比位列行业前茅。

   风险因素:财富管理市场发展低于预期;A股成交额大幅下滑;▍投资建议:随着资本市场改革和证券行业业务创新,头部和中型券商盈利能力有所提升,这将利于估值的提升。但是股票市场波动必然带来贝塔效应,会对券商估值产生双向的影响。中泰证券深耕山东,积极布局一线市场,有望建立其自身的差异化竞争优势。我们认为当前价格已经反映中泰证券的合理估值,预计未来公司股价将与行业整体变动保持同步。预计公司2022/23/24年BVPS分别为5.36/5.69/6.09元。参考可比公司财通证券、国金证券、浙商证券和长江证券近三年PB中位数1.19倍,给予10％的流动性估值溢价,以±7.5％作为中泰证券PB估值的合理区间。以此测算,中泰证券的A股合理PB约为1.2～1.4倍。按照合理估值区间的中位数1.3倍PB,给予A股目标价7元。首次覆盖,给予"持有"评级。