铜冠铜箔(301217):6μm占比提升增厚利润,产能扩张有序推进-年报点评

事件:公司于2022年4月20日发布2021年报,于2022年4月26日发布2022年第一季度报告。

   1从全年看公司实现营业收入40.82亿元,同比增长65.92％65.92％;实现归母净利润3.68亿元,同比增长412.46％％;扣非净利润3.49亿元,同比增长507.88。

   从单季度看21Q4实现营收10.10亿元(同比增长37.66％％,环比下降1182％％),实现归母净利润0.84亿元(同比增长182.74％％,环比下降25.75％％),实现扣非净利润0.80亿元(同比增长220.00％％,环比下降50.27％％)。

   222Q1实现营收9.43亿元(同比增长7.02％％,环比下降6.62实现归母净利润0.98亿元(同比增长33.58％3.58％,环比增长17.38％％),实现扣非净利润0.90亿元(同比增长2580环比增长12.50％％)。

   高性能电子铜箔利润可观拉动盈利飞升。量公司2021年铜箔产量4.1万吨,假设PCB铜箔占比约为65％％,则PCB铜箔27万吨,锂电铜箔14万吨价铜箔销售均价为9.1万元吨利:铜箔产品毛利率为17净利率9％9％;单吨毛利1.56万元,单吨净利0.90万元。

   产品技术业界领先,2万吨铜箔项目稳步推进。高端铜箔是铜箔行业内企业竞争的重要壁垒PCB铜箔方面,公司研发的5G用RTP铜箔、HVLP铜箔具有极低的表面粗糙度,可有效降低高频信号传输中的信号在国内厂商中排名首位锂电铜箔方面公司6μm产品也在比亚迪等大客户中渗透率迅速提升。公司现有PCB铜箔产能为2.5万吨,在建产能1万吨IPO募投项目)预计年底达产,2023年达到预定产能;

   现有锂电铜箔产能2万吨,今年4月公告铜陵铜箔新建2万吨项目预计投资17亿元,预计明年投产。公司稳步推进产能建设,预计年内形成产能5.5万吨,明年内形成产能7.5万吨。

   铜箔行业景气度高,产能、技术、资金和客户等壁垒构筑护城河。得益于铜箔终端新能源汽车行业与5G通信行业的迅速发展,市场对其上游电子铜箔的需求迅速增加。虽然近两年铜箔行业产能迅速扩张,市场有投资者担忧行业供需格局变差,导致业内公司盈利能力变差,但我们认为铜箔行业具备较高壁垒:1)产能:下游客户订单较大,不会选择产能较小的厂商,行业内存在较多小厂商无序扩张,而这部分名义产能并不会得到释放,大厂的订单依旧是供不应求;2)技术:铜箔的质量不简单取决于能否突破极薄铜箔等牌号,而是要求铜箔厂商通过长时间的生产研发积累knowhow,比如添加剂选型、设备调试等,这些对产品的均匀性、一致性、良品率都有较大影响;3)资金:作为锂电材料中的重资产环节,加之目前行业扩产规模均较大,扩产对资金的要求越发提升;

   4)客户:龙头厂商进入重要客户供应链后会持续供货,持续生产和统一规格能提升良品率,并且新进入者也会面临较大壁垒,一是客户验证周期较长,二是习惯头部铜箔厂供货的客户未必会选择新进入者的产品。综合以上考虑,我们认为公司作为铜箔行业的领先企业,稳扎稳打持续推进产能扩张,在标箔和锂电铜箔领域都具备优秀的产品和稳定的大客户,具备良好的成长性。

   投资建议公司产能布局合理,产品技术领先行业,项目稳步推进,市场占有率持续提升。同时,后疫情时代,新能源汽车行业与5G通信行业迅速回暖,铜箔售价持续走高公司高性能电子铜箔产品有望实现持续性高速盈利。我们预计公司20222024年分别实现净利润496665736亿元,同比增速分别为353411％％,对应PE分别为16X/12X/11X维持买入评级。

   风险提示5G商用进度放缓风险新能源汽车补贴政策调整风险;疫情持续风险。