鲁西化工(000830):业绩符合预期,拟合并鲁西集团-年报点评

结论与建议:事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营收317.94亿元,yoy+80.73％;实现归母净利润46.19亿元,yoy+459.95％,处于预告中值偏上水平。单季来看,2021Q4公司实现营收83.23亿元,yoy+50.92％,qoq-7.53％;实现归母净利润10.13亿元,yoy+185.76％,qoq+4.03％。公司公布2021年利润分配方案,每股份红2元,股息率高达10.7％。

   公司同时发布2022年一季报。2022年Q1,公司实现营收76.51亿元,yoy+23.09％,qoq-8.06％;实现归母净利润13.20元,yoy+32.15％,qoq+30.35％。公司主营产品景气持续,产业链丰富,后续扩产力度大,未来平台广阔,业绩增长有保障,维持"买进"评级。

   产品量价齐升上涨,公司业绩大幅增长:21年大宗化学品价格上行,公司多种主营产品价格上涨,量价齐升带动公司利润增厚,业绩大幅增加。21年公司辛醇、尼龙6切片、正丁醇和二甲基甲酰胺的年均销售价分别上涨85.25％、33.54％、101.05％、106.61％,其中辛醇、尼龙6切片、二甲基甲酰胺销量分别增加33.64％、13.72％、11.76％,量价齐升带动公司业绩增长。产品价格上涨增厚公司毛利,21年公司毛利率同比大增14.77pct达30.42％。费用方面,公司三项费用率同比下降2.54pct达3.08％。

   原料价格回落,22年Q1毛利率环比改善:22年Q1公司业绩环比增加,主要是公司主要原材料价格回调,22年Q1动力煤/纯苯/丙烯/双酚A均价分别为951/7924/8091/17746元/吨,qoq分别诶-19.43％/+8.99％/+1.46％/-1.82％。此外,22年Q1公司主营产品产品价格持续高位,PC/PA6切片/己内酰胺/正丁醇/辛醇/DMF市场均价分别为2.23/1.55/1.39/1.031.25/1.65万元/吨,yoy分别为+6％/+18％/+12％-10％/-2％/+63％,qoq分别为-11％/-3％/-4％/+7％/+3％/+2％。公司22年Q1毛利率环比增加8.24pct达28.64％。目前来看,海外原油、天然气价格中枢持续上行,国内对煤价把控力度较高,煤炭价格稳定为主,公司煤头产品成本优势明显。

   合并鲁西集团,管理效率提升:公司拟向鲁西集团的全部股东发行股份实现对其吸收合并,发行价格为14.76元/股。完成后公司治理结构更为扁平化,从而进一步提升企业决策效率和管理效率,增强公司盈利能力。

   在建工程丰富,成长空间广阔:公司持续补链扩链,不断向上游规划产能,包括30万吨己内酰胺、120万吨双酚A、15万吨双氧水、20万吨甲酸等项目。其中30万吨己内酰胺和20万吨双酚A预计22年投产。

   盈利预测:我们预计公司22/23年净利51/56亿元,yoy+11％/+10％,对应EPS为2.70/2.97元,目前A股股价对应的PE为7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1、疫情影响,产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。