南钢股份(600282):年度利润创历史最高水平,后期关注焦炭项目和先进材料两大增量点-2021年年报与2022年一季报点评

2021年归母净利润创历史新高,长周期盈利中枢明显上行。公司2021年钢材销量1,040.37万吨,同比上升2.11％;钢材销售毛利率15.00％,同比上升1.55个百分点;钢材销售毛利总额80.35亿元,同比增加52.06％;综合平均销售价格5,149.18元/吨(不含税),同比增长33.56％。公司在2021年共实现营业总收入756.74亿元,同比增长42.45％;实现归母净利润40.91亿元,创公司上市以来最好水平,较上一个利润高点(2018年)增长2％。从3年利润年度均值来看,2019-2021年度为31.81亿元,2016-2018年度为25.20亿元,2013-2015年度为-9.19亿元,整体利润中枢呈现长期上行趋势。

   一季度利润受焦煤焦炭价格上涨影响,后期随着焦炭项目落地公司将新增一重要利润来源。2022年第一季度,公司单季度主营收入170.47亿元,同比上升0.62％;单季度归母净利润7.16亿元,同比下降26.9％;单季度扣非净利润8.02亿元,同比下降13.03％;负债率53.65％,投资收益1621.0万元,财务费用6799.88万元,毛利率11.73％。根据中钢协发布数据,一季度炼焦煤、冶金焦、废钢平均市场价格分别为2813元/吨、3167元/吨、3665元/吨,同比分别上涨75.1％、27％、13.5％。焦煤焦炭价格的大幅上涨是导致企业利润同比下降的主要原因。为了消除原料价格上涨带来的影响,公司积极拓展上游,前瞻性布局焦炭产业链。焦炭项目一期260万吨产能已于印尼青山工业园开工建设,建设周期为18个月,预计今年实现投产,保障焦炭供应,提高自给率。随着焦炭项目的投产,企业又增加一块利润亮点。

   先进钢铁材料产量占比进一步提升,利润周期性波动有望下降。根据2021年报,公司先进钢铁材料利润贡献持续提升,2021年销量为181.11万吨,同比增加16.15％,占总销售量17.41％;销售均价5,905.24元/吨(不含税),同比增加22.83％;毛利率17.55％,同比增加2.65个百分点;毛利总额18.77亿元,同比增加68.09％。先进钢铁材料涉及科目包含高标轴承、弹簧钢、超强海工钢、核电钢等多种高端产品。先进钢铁材料占比的进一步提升,彰显了公司未来的长期发展方向将进一步向高端领域布局,对于利润和估值提升有长期利好。

   风险因素:局部地区疫情出现反复;政策落地不及预期;出口关税政策调整。

   投资建议:综合考虑今年钢铁行业利润波动以及公司焦炭项目的投产释放,我们调整公司2022/23/24年EPS预测至0.80/0.85/0.94元(原预测为0.96/0.94/-元),当前股价对应PE7/6.6/6.0倍。参照新钢股份、鞍钢股份、宝钢股份等可比公司当前2022年PE估值为5-8倍(基于wind一致预期),并考虑到公司高端产品的占比和毛利有望持续提升,结合今年市场整体情况,给予公司2022年7倍PE,对应未来一年的合理目标市值为346亿元,对应目标价5.6元,维持"买入"评级。