南方传媒(601900):主业稳健发展,关注资源整合与对外投资

业绩回顾

   2021年及1Q22业绩基本符合我们预期

   公司公布2021年年报:实现营收76.0亿元,同比增长10.17％;归母净利润8.1亿元,同比增长6.30％;扣非归母净利润5.9亿元,同比减少10.06％。

   公司同时公布1Q22业绩:实现营收18.6亿元,同比增长9.07％;归母净利润1.3亿元,同比减少17.84％;扣非归母净利润1.9亿元,同比增长14.63％。

   公司业绩基本符合我们预期。

   发展趋势

   资源整合效果显现,公司主业稳健增长。公司2021年及1Q22营收分别同比增长10.17％/9.07％,教材教辅、一般图书主业稳健发展。公司2021年教材教辅收入同比增长18.0％至59.5亿元,一般图书收入同比增长18.6％至17.4亿元。我们认为,公司主业的稳健增长得益于资源整合的持续推进。出版方面,公司对内整合各出版社粤版教材教辅资源,统筹开发以避免同质化竞争;对外受托管理控股股东旗下岭南美术出版社、广东省地图出版社。发行方面:公司通过打造实体门店/全媒体营销/馆配团供/专业电商四大平台构建渠道网络,实现内部渠道升级;外部完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店二次重组工作。此外,公司持续推进数字教育,截至2021年底粤教翔云数字教材应用平台拥有用户近1,274万人。

   毛利率整体维稳,费用率基本稳定。毛利率方面,2021年11月会计政策变更,部分运输费用从销售费用调至营业成本,致2021年毛利率同比减少2.7ppt至28.6％,而1Q22毛利率同比提升0.2ppt至30.0％,体现了集约化带来的可比口径毛利率提升。费用率方面,2021年及1Q22销售费率经会计政策调整后分别下降1.4ppt/0.8ppt至10.1％/8.9％,管理费率同比变动+0.2ppt/-0.1ppt至9.7％/9.1％,整体保持稳定。

   资本市场波动扰动投资收益,有序资本运作降低风险。1Q22公司非经常性投资收益亏损7,567万元,拖累业绩表现,主要系已投龙版传媒、长城证券及基金产品等公允价值变动所致。考虑到资本市场波动加大,公司未来预计以股权投资基金与低风险资产管理拓宽业务边界。我们认为,有序的投资业务有望进一步帮助公司整合资源与提升资金利用效率,推进资源整合助力主业发展,增加对外合作与投资的机会,扩大业务半径,寻求新的增长点。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年7.7倍/7.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.40元目标价,对应10.0倍2022年市盈率和9.3倍2023年市盈率,较当前股价有29.1％的上行空间。

   风险

   投资基金等亏损,教材教辅业务政策变化,省内出版发行业务整合低预期。