三联虹普(300384):再生板块盈利能力增强,新订单稳步增长-2021年报及2022年一季报点评

2021年公司业绩符合预期,再生材料板块盈利能力显著增强。2021年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润8.40/1.91/1.90亿元,同比-4.0％、+13.3％、+12.8％。其中新材料及合成材料工艺解决方案/再生材料及可降解材料工艺解决方案/工业AI集成应用解决方案分别实现营收4.79/3.01/0.50亿元,同比+17.5％/-25.7％/+2.5％,毛利率分别为38.1％/40.7％/73.0％,同比-6.3/+19.6/+2.1pcts,再生材料板块毛利率大幅提高。

   国产己二腈产业化在即,尼龙高景气度下公司订单充足。2019年天辰齐翔通过自主研发的丁二烯法合成己二腈技术打破国外技术垄断,近年随己内酰胺、己二腈新产能进入集中投放期,下游产业链发展拉动聚酰胺成套工艺技术解决方案需求。公司目前已覆盖己内酰胺、PA6、66聚合至纺丝的全产业链技术解决方案,未来公司将打造以产业链一体化为主线,以差异化、高端化进口替代为目标的综合竞争力。2019-2021年,公司公告的聚酰胺订单分别为1.5/0.8/7.6亿元,2022年Q1公司已签订5.6亿元聚酰胺订单,受益尼龙行业高景气度,公司聚酰胺板块订单充足,有望助推业绩进入高增长期,2022年一季度公司实现营收、归母净利润2.14、0.59亿元,同比+23.27％、+15.31％。

   SSP技术引领者,原生聚酯国际市占率达90％,再生聚酯潜力巨大。公司于2017年收购子公司Polymetrix,其固相聚合(SSP)技术可提升PET塑料性能。原生聚酯(vPET)切片领域,根据公司公告,Polymetrix国际市场占有率达90％,Polymetrix超净技术制造的瓶级vPET粒子能够满足可口可乐、雀巢等世界级食品饮料企业食品级包装材料安全要求。再生聚酯(rPET)方面,Polymetrix推出的"瓶到瓶"再生聚酯解决方案能够实现聚酯同等级的闭环循环。亚洲占全球塑料使用量约50％,食品级再生聚酯发展潜力巨大。公司2021年公告vPET订单总额达3.9亿元,rPET订单总额达1.6亿元,看好公司聚酯板块成长性。

   再生材料板块毛利率大幅提升,同比增长19.61pcts。公司2021年再生材料板块实现营业收入3.01亿元,同比-25.66％,毛利润1.22亿元,同比+28.16％,毛利率为40.65％,同比+19.61pcts。公司再生材料板块毛利率提升主要受益于再生rPET工艺解决方案竞争力和经营质量提高,随着公司再生PET工艺技术及关键设备研究进入产业化阶段,再生rPET解决方案竞争力持续加强。

   风险因素:公司订单实施进度低于预期;锦纶市场发展不及预期;再生材料行业发展不及预期。

   投资建议:随着近年来己内酰胺、己二腈等锦纶关键原料国产化陆续突破,国内锦纶市场空间有望迅速打开,锦纶产能放量有望推动公司聚酰胺EPC业务高速增长。另一方面,碳中和背景下,国内外资源循环利用产业进入高速成长期,公司再生及可降解材料EPC业务有望充分受益。我们看好未来3-5年聚酰胺EPC、再生及可降解材料EPC业务双轮驱动公司业绩进入高增长期。公司2021年公告新接订单总额达13.1亿元,显著高于18-20年水平,截止到4月26日,公司2022年已公告的订单总额达8.2亿元,高于历史同期水平。由于新签订单超预期,上调公司2022-23年归母净利润预测至2.71/3.61亿元(原预测为2.70/3.57亿元),新增2024年归母净利润预测至4.32亿元,对应2022-2024年EPS分别为0.85/1.13/1.35元,当前股价对应17.2/13.0/10.9倍PE,可比公司密尔克卫、英科再生、台华新材当前对应2022年Wind一致预期为22倍PE,按照2022年22倍PE,下调公司目标价至19元,维持"买入"评级。