寒武纪(688256):Q1营收增速超预期,研发持续高投入-季报点评

公司披露2022年一季报。营业收入6299万元,同比增加74.3％,去年同期3613万元。归母净利-2.9亿元,亏损同比扩大39.8％,去年同期-2.1亿元。

   营收增速超预期。2022Q1,公司营收同比增长74.3％,其主因是公司云端产品线销售增加所致。我们在《寒武纪-U(688256.SH):专"芯"深耕AI计算,商业化有望上新台阶》深度报告中,曾判断公司2021年11月推出的云端产品思元370性能接近主流芯片,有望扩大下游领域覆盖面,推动商业化落地规模上一个新台阶。2022Q1公司营收的高增长,验证了我们对于公司云端产品线增长趋势的判断。

   毛利率有所提升。2022Q1,公司毛利率为56.6％,同比上升12.5PCT。

   我们认为,其主要原因是毛利率相对较高的云端产品线的快速增长,占营收比重快速提升,导致公司整体毛利率有所上升。

   经营活动现金流净流出增加。22Q1经营活动现金流量净额-3.9亿元,净流出同比增加38.3％,去年同期为-2.8亿元,主因是亏损扩大和营运资金增加所致。22Q1,公司归母净利-2.9亿元,亏损同比扩大39.8％。

   此外,截至22年一季度末,公司存货3.5亿元,较21年底增加21.6％。

   一方面,公司研发人员持续增加,相应薪酬开支有所增加;另一方面,公司针对经营计划进行了战略备货,导致存货有所上升。

   盈利预测与投资建议。22-24年EPS预计分别为-2.0/-1.5/-1.2元/股。

   综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素,参考可比公司估值,我们给予公司22年40倍PS,对应合理价值101.8元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。研发投入较大与成果落地不及预期的风险;产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险。