北摩高科(002985):21年营收净利快速增长,22Q1业绩喜迎"开门红"-2021年年报及2022年一季报点评

21年营收净利快速增长,盈利水平略有下滑。受益于军品业务快速增长,公司2021年实现营业收入11.32亿元,同比+64.91％,其中军品实现收入10.34亿元,同比+58.40％;实现归母净利润4.22亿元,同比+33.43％。分析各产品情况,刹车盘业务增速较快,全年收入同比+53.31％至1.96亿元;检测业务稳健增长,京瀚禹实现收入5.56亿元;起落架新业务实现收入0.40亿元;或受交付节奏影响,刹车控制系统及机轮业务收入同比-23.43％至3.16亿元。利润端,公司2021年整体毛利率同比+4.53pcts至78.93％,其中军品毛利率同比+4.39pcts至79.39％,民品毛利率同比+11.05％至74.02％;受京瀚禹并表影响,销售/管理/研发费用分别同比增长141.42％/95.87％/52.47％,使得期间费用率同比上升2.39pcts至15.96％。综合上述因素,公司2021年销售净利率同比下降1.57pcts至48.53％,盈利水平略有下滑。单四季度,或受交付节奏影响,公司实现营业收入3.18亿元,同比-0.53％;实现归母净利0.97亿元,同比-31.84％;毛利率同比+3.52pcts至78.11％,管理/研发/销售费用分别同比+87.04％/47.15％/37.81％,所得税同比+73.87％,综合以上原因,21Q4净利率同比-15.43pcts至35.62％,盈利水平下滑较多。

   22Q1业绩延续高增长,军品景气度不断加速。充分受益下游军品需求加速释放,公司2022年一季度实现营业收入3.68亿元,同比+44.73％;实现归母净利润1.54亿元,同比+47.55％;实现扣非净利润1.54亿元,同比+51.98％。

   利润端,22Q1公司整体毛利率同比小幅下滑1.10pcts至71.89％;管理费用同比+59.07％至2455万元,销售费用同比+29.99％至891万元,财务费用同比+22.17％至-199万元,研发费用同比-18.78％至983万元,使得期间费用率同比-1.30pcts至11.21％。综合以上原因,公司22Q1净利率同比+0.50pcts至49.68％,盈利水平有所上升。本报告期内在去年Q1高增速情况下利润仍保持快速增长,表明公司军品业务已进入黄金发展期。

   存货、预付款、合同负债等前瞻性指标大幅增长,或预示业务景气持续向好。

   2021年末公司存货达3.77亿元,较期初大幅增长67.90％:其中原材料规模达1.11亿元,较期初+51.35％;半成品0.48亿元,较期初+87.00％,或表明公司订单饱满,正积极备货备产;产成品0.73亿元,较期初+105.42％,产品交付后业绩有望加速释放。2021年末公司合同负债较期初+7660％至0.69亿元,预付款项较期初+73.05％至0.20亿元,存货、预付款、合同负债等前瞻指标的大幅增长或预示业务景气度持续向好。受公司回款增加及京瀚禹并表影响,2021年公司经营性净现金流达1.47亿元,同比+36.41％,现金流状况进一步改善;年末应收账款达14.83亿元,同比+38.97％,但考虑到公司下游客户主要为军方,信用质量较好,回款风险低,未来现金流状况有望持续向好。

   三重逻辑驱动,公司进入黄金发展期。公司是我国刹车制动领域核心供应商,充分受益于军民用市场需求景气度,我们认为公司已进入发展快车道:1、公司刹车制动产品具有耗材特性,我国实战化训练的持续推进,将加大对刹车产品的损耗,进而为公司军品业务提供长期需求空间;2、公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展,以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级,进而提升在着陆全系统领域的竞争力;3、收购蓝太航空并成功进入国内航空公司民航耗材供应链,民航业务有望进一步提振公司业绩。

   风险因素:军品订单放量不及预期;装备列装进展不及预期;民品开发不及预期。

   投资建议:公司是我国刹车制动领域核心供应商,预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到军品业务交付节奏,我们下调公司2022/23年净利润预测至6/8.4亿元(原预测为7.6/10.6亿元),新增2024年净利润预测为11.3亿元,现价对应PE分别为25/18/14倍。选取中航高科、爱乐达、中简科技为可比公司,可比公司22年Wind一致预期PE均值为30x,参考可比公司估值水平并考虑到公司军品订单的快速增长及民品业务扩张趋势,给予公司2022年35倍PE,目标价83元,维持"买入"评级。