天宇股份(300702):2021年业绩符合预期,新成长阶段值得期待

业绩回顾2021年和1Q22业绩符合市场预期公司公布2021年和1Q22业绩:2021年,公司实现收入25.45亿元,同比-1.64％;归母净利润2.05亿元,同比-69.32％,符合预期。1Q22,公司实现收入7.50亿元,同比-1.19％;归母净利润8472万元,同比-36.52％,符合预期。公司业绩下滑主要受沙坦原料药降价、人民币汇率升值、场地转移以及限电限产等影响。

   发展趋势公司2021年业绩符合预期。2021年,公司实现营业收入25.45亿元(-1.64％YOY),实现归母净利润2.05亿元(-69.32％YOY),业绩下滑主要受沙坦原料药降价、人民币汇率升值、场地转移以及限电限产等影响。

   2Q21/3Q21/4Q21/1Q22,公司实现营业收入6.08/5.73/6.05/7.50亿元,实现归母净利润4716/2542/-137/8472万元。我们预计,从1Q22开始,业绩有望开启环比改善趋势。

   仿制药原料药:大客户战略持续推进。公司仿制药原料药及中间体业务实现收入19.64亿元(-21.20％YOY),随着公司GMP、EHS等合规体系逐渐提升,公司产品实现从中间体到原料药的升级。报告期内,公司原料药业务来自国际大型制剂厂商的收入为14.76亿元(+19.81％YOY),占公司营业收入的58％;其中,来自原研客户收入2.72亿元,截至2021年底,有3个API产品为原研持续稳定供应,新增6个API与原研客户开展业务推进。

   CDMO业务不断拓展,制剂业务有望快速提升。CDMO方面,2021年收入5.57亿元(+552.65％YOY),公司CDMO业务范围不断向临床I/II期阶段拓展。制剂方面,公司加大制剂研发投入,2021年公司研发费用2.27亿元(+26.99％YOY),其中制剂研发费用1.06亿元(+39.85％),拥有制剂研发人员300人。目前,公司厄贝沙坦2个品规已经获批,已申报待审批的品规14个,在研的品规71个。我们预计,公司制剂产品围绕医疗市场和OTC市场进行布局,未来销量有望快速提升。

   盈利预测与估值考虑到行业原材料成本上行压力,我们下调公司2022/2023年EPS6.3％/13.1％至1.33/2.06元,当前股价对应2022/2023年PE为24/16倍。我们维持公司跑赢行业评级,考虑到原料药和CDMO行业整体估值下行,我们下调公司目标价21％至41.47元(基于SOTP模型),对应2022/2023年PE为31/20倍,对比当前股价仍有29.6％上行空间。

   风险上游原材料涨价导致成本上升毛利率承压;集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑;商业化订单波动较大等。