铜峰电子(600237):聚丙烯薄膜景气度高,盈利能力持续提升-2022年一季报点评

事件:公司发布2022年一季报,报告期实现营业收入2.50亿元,同比增长0.34％;实现归母净利润0.21亿元,同比增长24.36％;实现扣非归母净利润0.19亿元,同比增长21.78％。

   薄膜材料景气度高,毛利率持续提升。新能源汽车、风电、光伏等行业需求旺盛,公司BOPP电容膜供不应求。在原材料BOPP粒子价格上涨推动下,BOPP薄膜价格持续上行。22Q1公司BOPP电容膜延续涨价趋势,综合毛利率24.42％,同比增加2.40pp,环比增加4.88pp。22Q1公司收入基本持平,主要由于交流电容器下游家电行业受疫情反复、运力紧张等因素影响较大。

   销售、管理费用增长较快,财务费用有所下降。公司销售、管理费用分别为0.12、0.19亿元,同比分别增长12.21％、22.90％。销售、管理费用增长较快,我们认为主要原因在于:一是公司实际控制人变更以来,推行了更市场化的薪酬体系和激励机制;加上2021年以来公司业绩大幅增长,销售、管理人员薪酬增长所致。二是由于油价上涨导致物流、运输费用增长。由于公司融资成本下降导致借款利息减少,财务费用有所下降。整体来看,22Q1公司期间费用率为15.59％,较2021年全年增加1.88pp。

   在手订单充足,加强原材料备货。目前公司在手订单充足,截至2022年一季度末,公司合同负债为0.13亿元,较2021年末增长21.70％。由于主要原材料BOPP粒子供应紧张,同时考虑疫情影响,公司加大了原材料备货,Q1末存货2.38亿元,较2021年末增长14.90％。受此影响一季度经营性现金流量净额为-0.32亿元。公司于2020年12月、2021年6月公告的6个投资项目稳步推进,截至一季度末,在建工程余额0.47亿元,较21年末增长30.52％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022～2024年归母净利润分别为1.06、1.78、2.38亿元。公司毛利率大幅提升,盈利能力持续向好。薄膜电容器向新能源领域转型有望取得突破。当前公司市值34.48亿,对应2022～2024年PE分别为33、19、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示:薄膜涨价不及预期;原材料价格上涨;新项目投产进度滞后;客户拓展不及预期;疫情影响销售确认进度。