铜陵有色(000630):业绩创新高,业务进入共振-2021年年报点评

事件:2022年4月19日,公司发布2021年报。2021年,公司实现营收1310.34亿元,同比增长31.8％;归母净利润31.01亿元,同比增长258.3％;扣非归母净利27.38亿元,同比增长299.9％。2021Q4,公司实现营收303.11亿元,同比增长9.5％、环比减少6.9％;归母净利润6.52亿元,同比增长396.5％、环比减少42.2％;扣非归母净利5.67亿元,同比增长1326.8％、环比减少49.7％。业绩符合年度业绩快报。

   公司公布2022年一季度业绩预告。预计2022年一季度实现归母净利润6.15亿元,同比增长60.51％,环比减少5.64％。业绩环比减少的原因主要是2022年3月中下旬,铜陵地区新冠肺炎疫情形势较为严峻,公司下属矿山、工厂均实施封闭生产,整体物流安排受到一定的限制,截至4月15日铜陵疫情得到缓解,公司生产经营均已恢复正常。

   铜价和硫酸价格上涨使得2021年利润大涨,创历史最佳业绩。2021年国内阴极铜年均价为68401元/吨,同比上涨40.24％,阴极铜的价格上涨主要是因为美联储宽松,叠加疫情影响铜矿供给,铜价保持高位运行;受益于化肥需求上涨,国内硫酸年均价为642元/吨,同比上涨303.44％,21年10月硫酸价格最高达到1031元/吨,为近十年价格高点;由于铜精矿紧张,冶炼产能相对富裕,2021年TC/RC均价为48.26美元/吨和4.83美分/磅,同比下降10.3％。

   2021Q4归母净利润环比减少主要受减值拖累。分拆来看,归母净利润的环比减少主要是由于计提减值(-4.29亿元)以及毛利的减少(-1.32亿元)。减值主要原因是计提存货跌价准备以及固定资产减值准备,毛利的下滑或主要是因为硫酸价格环比三季度下滑18％。环比来看,其他减利点还有公允价值变动(-0.98亿元),费用和税金(-0.61亿元)等;主要增利点在于其他/投资收益(+1.52亿元)、所得税(+0.55亿元)、少数股东损益(+0.52亿元)。

   未来核心看点:四维共振期待利润再创新高。①矿产铜:根据集团不竞争承诺,集团的米拉多铜矿或将注入上市公司,仅项目一期就将带来10万吨的矿产铜增量。②加工费:冶炼产能收紧,2022年初以来加工费持续上涨。③硫酸:冶炼副产品硫酸成本稳定,价格处于历史高位,利润弹性大。④铜箔加工:铜冠铜箔上市,锂电铜箔供不应求,未来可期。

   投资建议:公司主要产品价格年初以来均有所上涨,行业景气度高,高价之下公司利润有望再创新高。我们上调公司2022-2024年归母净利至39.36、41.54和44.60亿元,EPS分别为0.37、0.39和0.42元;对应4月22日收盘价的PE分别为10、9和9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:铜矿供应超预期增长,硫酸或冶炼加工费下跌,资产注入进度不及预期等。