天宇股份(300702):业绩有望拐点向上,期待CDMO及API新品种快速增-年度点评

事件:公司发布2021年报及2022年一季报,2021年实现营业收入25.45亿元,同比下降1.64％,归母净利润2.05亿元,同比下降69.32％,扣非净利润1.61亿元,同比下降72.85％;2022Q1实现营业收入7.50亿元,同比下降1.19％,归母净利润8472万元,同比下降36.52％,扣非净利润6695万元,同比下降49.83％。

   业绩有望拐点向上,期待CDMO及API新品种快速增长。收入端保持稳定,其中CDMO实现5.57亿元(同比+552.65％,下同),占比达21.90％,表现亮眼。利润端受价格阶段下降、原材料涨价、中间体自供不足;以及费用端的研发投入、股权激励费用、汇兑损失等影响,业绩短期承压。其中汇兑损失1057.77万元,管理费用4.36亿元(+18.21％),研发费用2.27亿元(+26.99％)。2022Q1表观业绩受去年产品价格高基数影响;但Q1毛利率33.51％,环比提升1.06％,已呈现恢复态势。我们认为沙坦API及中间体价格已经实现回升,随着关键中间体产能逐步释放;叠加CDMO的快速增长,公司Q2有望迎来业绩拐点。

   分业务:API逐步恢复,CDMO持续发力,制剂开始收获。CDMO:商业化项目加速落地,常规品种保持快速增长。公司在深化与MERK、第一三共、武田等大型药企合作的同时,进一步开展与中小型新药研发公司的合作,21H1披露已经有11个产品实现商业化生产,另有待商业化产品13个。我们预计随着商业化产品的不断放量,公司CDMO业务有望持续快速增长。API及中间体:持续推进与全球跨国药企、原研合作,新品种发力值得期待。2021年仿制药API及中间体收入19.64亿元(同比-21.20％,下同),毛利率32.54％(-19.13pp)。销量3157吨(-12.33％),其中API销量略有下滑,中间体销量同比-19.87％。收入、毛利率的下降主要受到价格和成本端影响:1)沙坦类价格短期波动;2)中间体搬迁影响自供及外销;3)大宗原材料成本上升;4)人民币升值。随着价格21Q4的上涨恢复及搬迁完成,2022年沙坦类有望迎来量价齐升的改善;API新品种值得期待。制剂:产品种类不断丰富,收获在即。2021年获批的首个产品厄贝沙坦片实现收入397.36万元。2022年奥美沙坦酯片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品陆续获批,品类不断丰富。截至2021年报,公司制剂已申报待审批的品规14个,在研的品规71个。

   费用率:毛利率开始恢复,研发投入持续增长,股权激励费用、汇兑等有所扰动。毛利率:2021年毛利率36.65％(-15pp),主要受API及中间体的价格及成本端影响,2022Q1毛利率33.51％,环比提升1.06pp,随着部分影响因素的消减已经开始恢复,全年来看有望逐季恢复。费用率:2021年销售费用率1.27％(-0.02pp),管理费用率17.11％(+2.87pp),财务费用率0.71％(-0.75pp)。管理费用率增加约3pp,主要因为职工薪酬、环保费用和股权激励费用。2022Q1销售费用率1.28％(+0.06pp),管理费用率13.30％(+0.24pp),财务费用率1.04％(+0.34pp),基本保持稳定。研发投入:2021年公司研发费用2.27亿元(+26.99％),占收入比例8.94％,2022Q1研发费用5080万元(+8.13％),占收入比例6.77％,公司加快原料药、制剂一体化的转型升级,加速制剂项目研发投入,研发费用持续增长。?

   盈利预测与投资建议:根据年报一季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入32.31、38.37、45.51亿元(2022、2023年调整前33.30、38.69亿元),同比增长26.95％、18.76％和18.61％;归母净利润4.61、5.90、7.48亿元(2022、2023年调整前5.78、7.55亿元),同比增长125.22％、27.91％和26.84％。目前股价对应2022-2024年26/20/16倍PE。2021年业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞可期,维持"买入"评级。

   风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险